我国交易所市场国债流动性与收益动态关系研究——多元线性回归和Granger非因果性检验.pdfVIP

2007年第05期 沿海企业与科技 NO．05，2007 (!鳖箜墨垒塑! 璺Q垒!!坠兰兰堕堡墨型些璺垒堕里璺鱼!垦堕璺兰垒堡垒旦堕Q塑生! 【g坚堡望!堕i!丛Y盟Q：墨垒) 我国交易所市场国债流动陛与收益动态关系研究 梁冬如，周晓东 [摘要]应用多元线性回归和Granger非因果性检验等计量经济学方法，研究我国交易所市场国债的非流动性与 收益率的动态关系。文章研究表明，非流动性与收益率的关系表现出非稳定性，市场态势不同，两者的Granger因果关系会 有所变化，证明我国交易所国债市场存在“非流动性溢价”。 [关键词]非流动性溢价；多元线性回归；Granger非因果性检验 2005级研究生，福建泉州，362021 [中图分类号]F830．91 [文献标识码]A [文章编号]1007—7723(2007)05—0009—0003 一、问题的提出 收益的关系，结果发现，在控制了影响股票收益的 其他因子后，股票流动性水平与预期收益呈现显 安全性、收益性、流动性是投资金融资产时必 著负相关，流动性波动对股票预期收益没有解释 须权衡的三个方面。从理论上来讲，收益率与流动 力；郭泓等(2006)研究发现，旧券与新券的流动性 性之间存在矛盾，流动性高的资产收益率低，流动 差异对旧券与新券的收益率差异只有很小的解释 性低的资产收益率高，从收益率与流动性之间的 能力。 矛盾我们可以理解为收益率与非流动性之间应该 我国国债市场还不成熟，非流动性与收益存在 存在一种均衡关系即非流动性溢价，非流动性高 什么关系?是否存在“非流动性溢价”现象?本文欲 的资产具有高收益率，非流动性低的资产收益率 对这些问题进行研究并期望根据我国国债市场的 较低。本文应用多元线性回归方法和Granger非因 微观结构作出合理解释。 果性检验等计量经济学方法，研究我国交易所市 场国债的非流动性与收益率的动态关系，期望对 三、实证研究 两者的关系有一个基本的了解。 (一)研究方法 二、文献回顾 采用多元线性回归和Granger非因果检验两 种方法来考察国债市场非流动性同收益率之间的 国外已有大量关于证券流动性与收益率关系 关系，前者是通过多元时间序列之间的相关系数 的研究，Amihud和Mendelson，Fiori等学者使用不 同的流动性测度方法，对股票市场进行研究。研究 来分析非流动性与收益率的关系，而后者则企图从 表明一个共同的现象：市场流动性的增加伴随着随 条件分布的角度探索两者的因果关系，综合考虑 后的收益率下降，对个股来说，流动性差的股票往 以上两种方法的实证结果，就可以深入市场非流动 性和收益率变动传递的过程。 往收益率高。Amihud和Jones则研究了证券市场 流动性与市场收益率的时间序列关系，认为可用流 (二)实证设计 动性来预测市场收益率，有学者把这种现象称为 1．数据采样：本文采用数据样本为2004／05／10～ “非流动性溢价”(illiq