安信证券-存款为什么少,贷款为什么多-2011年8月货币信贷数据点评-110914.pdfVIP

中国固定收益证券 固定收益定期报告/证券研究报告 利率产品 T_ReportAbstract T_ReportDate 存款为什么少，贷款为什么多 报告日期 2011-09-14 －－2011 年8 月货币信贷数据点评 T_Analyst 景晓达 高级固定收益分析师 报告摘要： 010jingxd@ 执业证书编号 S1450511020027  央行公布了8月份的货币信贷数据。存款增速下降的速度偏快，而新增贷款却超 万玮 助理固定收益分析师 010wanwei@ 出了预期。 执业证书编号 S1450511020013  本文主要讨论两个问题：  第一，贷款为什么比预期的多？考虑到额度控制，以及贷款比约束，8月份接近 5500亿元的新增贷款应当是显著的超越预期。 T_CON TAC Tnalyst 报告联系人  第二，存款为什么少？如果用同比增速来刻画存款状态，其下降的幅度要明显 瞿灿 010 qucan@ 的快于贷款。  在结论层面，我们倾向于认为以下几点：  首先，对于贷款。  第一，在贷款层面，中长期继续稳定，超预期的增量主要来自于票据融资科目。  第二，票据融资量的增加伴随的是票据融资利率的上行，一般情况下这意味着 需求的上升。但从同期经济增长层面的数据来看，此解释不是十分合理。  第三，我们猜测8月份票据融资上升来自于票据业务清理的冲击，并且看起来从 7月份就已经开始。  第四，这种解释可以包容票据量、价齐升的现象，并且从保证金存款的变化来 看也是相对合理的；因为保证金存款在7月份出现了负增长。  其次，对于存款。  第一，M2增速目前已经下探至02年以来的低位区间；但如果从社会融资总量和 外汇占款这个更为广义的货币供应角度来看，目前货币供给情况没有M2所显示 的那么严重。  第二，从M2增速低于外汇占款增速和信贷增速所框定的区间来看，自今年一季 度开始银行负债方的存款确实存在流出的趋势。  第三，这种分流与同业存款利率上行、国库现金招标利率上行为隶属于同一原 因的结果。看起来这个原因来自于负利率所引发的住户部门资产配臵的变化。 