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宏观研究 宏观研究 研究报告 中国经济 研究报告 2010 年 9 月 15 日 从多个角度看年内加息概率 从历次加息看，加息往往在经济过热出现苗头，通胀启动的起始阶段。 从货币政策目标和当前宏观经济基本面看，加息综合考虑价格，增长和短期资本 流动。而目前的宏观经济的基本特征是：随着总需求逐步回落，必然短期影响到 均衡产出水平。我们认为经济下滑趋势不改，底部在 2011 年的上半年。总需求 回落使得总需求曲线内移，产出缺口缩小，一定程度上减弱当前物价上涨的压力。 综合考虑到翘尾因素正在不断弱化，预计今年 3 季度 CPI 到达峰值后逐步回落。 外围经济利率普遍较低，内外利差已经较高。也就是说基本面不支持加息。 从本轮利率调整的逻辑看，刺激需求时期为避免商业银行惜贷，央行在保证一定 相关研究 利差的同时，下调存款利率在一个相对较高的底部（理论应该降到更低）。使银行 经营有成本压力，推动其开展业务，释放信贷。即本来降息就没有到达理想水平， 海通证券宏观深度：本轮经济调整的原因 故当前也没有必要加息。 及宏观经济面临的新形势 2010 年 9 月 2 日 从理论上看，泰勒准则提供了利率调整的参考方法，我国利率水平（一年期存款 流动性供给充裕，实体经济需求信心不足 2010 年 9 月 13 日 利率）调整的整体趋势基本与泰勒准则相符，当前根据泰勒法则及我国经济基本 面模拟的利率基准水平正在下降，而当前利率同泰勒法则模拟的利率差也在减小。 从政策基调来看，决策者的政策取向可以用温总理的讲话全面概括，即：“无论是 解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题， 都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。”当前总需求回落是加息显然不利于 经济增速保持平稳增长，与政策基调背道而驰。 从经验上来看，2.25%是标准的维稳利率。一般是经济过热时由 2.25%逐步上调， 软着路后快速回调。 所以，我们判断年内加息概率较低。 宏观经济核心分析师 SAC S0850203100099 李明亮 021-2321 9434 lml@ 联系人 李宁 021-2321 9431 lin@ 请务必阅读正文之后的免责条款 中国经济·深度报告 1 目 录 1.  历次加息时点 1  2.  我国利率政策目标与本轮利率下调的逻辑 3  3.  内外宏观经济基本面不支持加息 4  4.  从泰勒准则看利息调整 7