06 期货2.pptVIP

表：1991年2月18日的市场利率 英镑 美元 三个月期LIBOR 12月份到期的期货价格 基差 13.125% 89.58 -2.70 三个月期LIBOR 12月份到期的期货价格 基差 6.625% 92.95 +0.43 隐含的三个月期远期利率为10.42% 隐含的三个月期远期利率为7.05% 经理的投资策略 美元：收益曲线略微向上倾斜，也即市场预期利率将略有上升。 投资经理观点：坚信美元利率将下降 具体操作：他买入了50份欧洲美元期货（每份合约名义本金额为100万美元） 从而有效地对5000万美元的名义存款锁定了7.05%的收益率。 英镑：市场的预期与经理观点一致，认为英镑利率将下降，并且期货价格反映了年底前英镑利率将在10 ?%左右的观点。 经理操作：买入了50份12月份的欧洲英镑合约（每份合约名义本金额为50万英镑），以防止市场利率进一步下跌。 经理有效地为其2500万英镑的名义存款锁定了10.42%的收益率。 到了10月23日星期三，市场利率如下表： 表：1991年12月23日的市场利率 英镑 美元 三个月期LIBOR 拆放 拆入 12月份到期的期货价格 基差 10.25% 10.125% 89.83 (10.17) -0.08 三个月期LIBOR 拆放 拆入 12月份到期的期货价格 基差 5.625% 5.5% 94.45 (5.55) -0.07 具体的收益： 对于美元来说，在10月23日，经理将5000万美元贷出三个月，利率为5.5%。而此时12月份的期货合约价格为94.45。经理将所持合约售出后，获得了150个基点的利润(94.45-92.95)，期货市场的这一利润将存款的收益率从5 ?%提高到7%，在原先锁定的7.05%的5个基点之内。 对于英镑来说： 英镑的基础利率自2月份的13 ?%降至10月份的10 ?%，降至2月份时人们预期（期货）的水平以下，由于距合约到期还有一段时间，因此期货市场以12月份前利率进一步下调留下余地。 经理只能以10 1/8%的三个月期拆入利率贷出英镑。但他通过出售所持的期货合约实现了25个基点的利润(89.83-89.58)。这使投资经理在英镑存款上的实际收益率自10 1/8%提高到10 3/8% 。 对于英镑来说，10 ?%的贷出利率在原先买入时期货价格89.58所隐含的10.42%的五个基点之内。这是个成功的策略，尽管这一利率比建立套期头寸时13 ?%的即期利率要低。 期货合约锁定的是远期利率，而非即期利率 从上面的例子来看，尽管套期操作所实现的利率均与进行套期时预期的利率非常接近，但两者并不完全一致，原因有二： 期货价格由伦敦同业拆放利率决定，而投资经理只能以伦敦同业拆入利率贷出资金； 只有在最后交易日期货价格和现金市场利率才完全吻合，之前两者仍存在基差。 期货与远期利率协议的对比 二者的区别体现在以下几点： 利率的顺序不同：一个减去，一个被减 利率期货使用固定的合约最小变动价值，而远期利率协议根据所跨期间的长短计算合约最小变动价值，再贴现 关于保证金账户的运作： 盈利时期货可以及时提取 远期只有在到期才能提取 套期组合头寸及其敏感性 套期组合头寸：同时持有几份不同的头寸 敏感性：即套期组合头寸对利率变动的裸露程度。 考虑这样一个套期组合头寸： 一份三个月后到期的合约多头 一份六个月后到期的合约空头 这种近期合约多头和远期合约空头的组合称为多头套期组合。 组合的价格变动表包括三个数字，显示两张合约分别对三个月期、六个月期和九个月期利率的裸露程度。 组合价格变动可通过将多头合约的价格变动表减去空头合约的价格变动表得出： （＋1 －2 ） -（ ＋2 －3） =（＋1 －4 ＋3） 其含义为： 三个月期利率上升1个基点时，套期组合头寸将上扬1个最小变动价位； 六个月期利率上升1个基点时，套期组合头寸将下跌4个最小变动价位； 九个月期利率上升1个基点时，套期组合头寸将上扬3个最小变动价位； 作用：评估收益曲线任何可能的变化对套期头寸的影响。 考虑利率变动的三种具体方式： 收益曲线平行移动； 非平行移动 正斜率上升 负斜率上升 对于平行移动有： (+1)*(+1)+(-4)*(+1)+(+3)*(+1)=0 即：收益曲线的平行移动对套期组合完全无影响 对于非平行移动的情形，考虑收益曲线正斜率上升的情况，设di为利率的上扬幅度 假设六个月期利率的上扬幅度必须高于三个月期利率，九个月期利率的上扬幅度更高，即：d9d6d3，且(d9-d6)?(d6-d3) 根据套期组合价格变动表，套期组合头寸的价值变动将为： d3-4