是债市不平凡的一年：中国的债券.docVIP

编者按：从某种意义上讲，2003年是债市不平凡的一年：中国的债券市场发生了重大的转折，而作为全球最为发达的美国也不例外——引人注目的国债回购中的负利率现象就发生在美国。在债市工具相对齐全、市场机制较为健全的美国，却出现了某些品种国债回购中的负利率现象，这本身就值得人们的思考。对这种现象的研究，或许对我国国债市场的今后发展具有一定的借鉴意义。现刊登纽约联邦储备银行研究和市场分析部门两位官员撰写的文章，以飨读者。 美国国债回购的负利率现象 Michael J. Fleming and Kenneth D. Garbade 2003年，美国短期利率跌到了45年来的最低水平。同年夏天，低利率和中期收益率的突然上升，引发了5月份发行的10年期国债清算的巨大问题。为了缓解这一问题，在以国债质押的条件下，市场成员以吸引人的低利率融出资金。从8月初至11月中旬，这种回购的利率有时是负的。 这种负利率现象很有趣，主要有以下几点原因： 一是它反驳了现行的观点，即利率不可能为负，因为资金融出方更愿意持有现金而放弃任何收益,也不会支付融入方请其融入资金。在没有质押的情况下这一观点的确是正确的，但某种情况下却并非如此，比如当被质押的证券允许并可用于交割支付时。有人(D’Avolio 2002; Jones and Lamont 2002)已研究过当权益证券作为质押时的负利率案例。2003年现象表明，当国债质