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研究精髓(03.31) 国金证券??2010-03-30 16:58 【正文】 报告名称：年报点评：SEB订单今年增长近50%--苏 泊 尔公司点评分析师：张斌; 联系人: 王晓莹 报告类型：公司点评???????????????报告日期： ?2010-03-30 公司名称：002032 苏泊尔??????????所属行业： ?白色家电行业 投资建议：维持买入?????????????合理估值： ?23.36-24.31 　　??? 　　【内容摘要】： 　　事件 　　苏泊尔发布年报，09年实现销售收入41.16亿元、增长13.6%；毛利率31.07%、同比提高3.41个百分点；净利润3.1亿元、增长31.2%，净利润率7.5%；EPS0.70元。分配方案：10 股转增3股派现2 元。 　　公司同时公告： 　　2010年与大股东SEB的日常关联交易预计金额合计为9.93亿人民币，同比09年增长48.8%，毛利率锁定18%。 　　公司董事长兼总经理苏显泽先生辞去总经理职务，仍然担任董事长。总经理一职由SEB派至苏泊尔的公司首席运营官兼副总裁戴怀宗接任。 　　点评 　　我们已对公司2月8日的业绩快报做过点评，因此年报主要关注销售结构变化和财务指标等方面的要点： 　　09年电器和炊具两大业务中增长最快的都并非公司传统主打的电饭煲、电磁炉、炒锅、压力锅四大产品，而是其他电器和其他炊具，而且这两项都分别成为两大业务的最大组成部分，毛利率也很可观，显示出公司产品旺盛的成长性。（详见图表10公司分产品收入及预测） 　　各项财务指标向好，唯有销售费用率同比提高了3.5个百分点达到16.7%，主要是因为09年小家电内销市场竞争十分激烈、公司加大广告和促销投入所致（图表1）。从09年公司主要产品的市场份额表现来看，这些投入取得成效，电饭煲、电磁炉、食品料理机、电水壶产品的市场份额均呈上升趋势（图表2-5）。而且，今年在SEB订单近50%的增长计划下预计公司出口增速将高于内销增速，因此销售费用率将会下降。 　　SEB在今年订单计划的近50%增长（炊具7.09 亿、小家电2.67亿、橡塑0.17 亿人民币；毛利率锁定18%，净利率应高于公司平均净利率）除了为公司贡献可观的业绩增长以外，更应理解为苏泊尔已经融入SEB集团，真正作为SEB在全球市场的全局下在中国的销售和生产基地。 　　对于苏显泽董事长辞去总经理职务，我们认为市场不必担心此事对公司未来发展产生负面影响。SEB收购苏泊尔之后，一直站在全球布局的角度对公司的业务流程等进行整合，对苏泊尔品牌进行持续的投入打造，已经是一支战略清晰，经营体系化、规范化、国际化的团队。新总经理戴怀宗在SEB收购苏泊尔后一直负责公司日常运营，并且拥有负责苹果和伊莱克斯中国区业务的背景，相信能够令公司持续稳健快速地发展。 　　我们一直强调，公司快速的、确定的增长至少可以看到2012年。苏泊尔具备支撑公司品类多元化的强有力的品牌形象，近几年渠道三四级市场的渗透也伴随着品种的丰富而卓有成效，公司的新产品开发能力和速度在SEB的支持下优势异常突出；小家电品牌的三要素上公司不存在短板。从苏泊尔工业园的产能规划中也可看出，未来公司还将从新品类、厨房大家电中不断开拓新的增长点。 　　盈利预测与投资建议： 　　预测公司2010-2012年收入为51.8、63.5、78.2亿元，同比增速25.8%、22.5%、23.12%；EPS分别为0.935、1.216、1.576元，同比增速33.7%、30.1%、29.6%。 　　2月8日披露业绩快报时公司股价处于17.97元的低位，我们在当时的点评中便强调公司被低估，目前股价已回升近18%。基于公司未来三年净利润增速都能保持在25%以上的判断，我们给予2010年25倍及2011年20倍PE，合理价位为23.36-24.31元，维持买入评级。 　　风险提示：前期股价下跌可能部分原因是公司创始人的减持，未来也可能再次发生；不过我们认为投资者不必担心创始人的减持，因为苏增幅先生早已不参与公司经营，公司在08年SEB收购后两年的业绩已经证明公司依然是处在稳健快速增长的道路上；公司一直以来由于流通股本小加上基金重仓而流动性不足，如再度因减持而股价下跌，则应视为好买点。 ? 报告名称：业绩符合预期,甩掉包袱轻装上阵--粤 传 媒公司点评分析师：毛峥嵘; 联系人: 张良卫 报告类型：公司点评?????????????????????报告日期：2010-03-30 公司名称：002181 粤 传 媒??????????????所属行业：综合传媒行业 投资建议：首次评级持有? 　　【内容摘要】： 　　1、业绩符合预期，甩掉沉重包袱轻装上阵 　　公司2009年实