中金公司--金属及采掘行业-便携化与智能化的受益者,东方钽业首次关注.pdfVIP

首次关注 研究报告 2010 年 7 月 20 日 金属及采掘 研究部 蔡宏宇 CFA, CAIA 便携化与智能化的受益者 联系人，SAC 执业证书编号：S0080110050006 caihy@ 东方钽业首次关注 投资提示 伴随着全球经济的逐步复苏，电子行业即将进入新的一轮增长周期，物联网、移动互联网及中国的机械化、自动化、 智能化发展趋势也已经确定，这些都将推动钽电容的需求，促使钽行业走出低谷，迎来一个快速发展的时期。东方 钽业作为全球最大的三家钽制品厂商之一，拥有世界最先进的技术及全球 60% 的钽丝市场份额，并且积极涉足新能 源、新材料等国家政策重点支持领域，将随消费升级和经济转型迎来长期的增长机会，建议投资者积极关注。 理由： 钽行业集中度较高，上下游存在利益分享机制 。钽行业是一个小行业，目前全球每年的钽金属消费量约为 2000 吨。 除上游资源生产分布较为分散外，中游钽加工商和下游需求商集中度较高。目前，钽行业常用的定价方式是上下游 厂商协议定价，实现利益分享，因此上下游厂商均能在钽价上涨的过程中获得收益。 电子行业复苏带动了钽需求的回暖，尽管补库存的结束及重复订单的取消会导致下半年增速放缓。由于具有超导和 单极导电的性质，钽主要被用来做电容器，被广泛用于通讯、计算机、数码相机及数码影音产品、以及办公和家用 电器中。伴随着全球经济的逐步复苏，电子行业将迎来又一轮增长周期。10 年手机市场增长将达到 12.1%，笔记本 电脑市场增长达到 18.3%，半导体市场增长将达到 27% 。综合考虑下游增长，10 年全球钽电容器需求增长将达到 10% 左右，钽半导体薄膜增长 27% 。 移动互联网、物联网及中国机械化、自动化、智能化的发展是钽需求增长的长期驱动力。 目前全球正处于物联网发 展的早期阶段和移动互联网的快速发展期，据市场分析预测，到 2020 年，移动互联网产业将带动计算设备产品需求 量提高 10 倍，达到 100 亿台，保守估计按每台设备消耗 4 只钽电容器计算，仅移动互联网就将带动全球钽电容器需 求增长至 400 亿只，是目前全球钽电容器总消费量的两倍，年复合增长率达到 7.2% 。此外，中国的机械化、自动化、 智能化发展趋势也是刺激钽消费长期持续增长的重要因素。 虽然电子行业相对较短的周期会带来一定的波动，总体来讲全球钽行业仍处于复苏轨道。国际钽价在经历了 2009 年 大幅下跌后已经开始强劲回升。目前，国际钽矿卖价已达到 61 美元/磅，较年初上涨 64.9% ，国内五氧化二钽价格达 到 1525 元/ 千克，较年初上涨 100.7%，下游主要的钽电容器厂商目前也已接近满负荷生产，价格也是节节攀升，国 内电容器价格较去年四季度上涨已超过 50% ，全球钽业正在复苏。我们预计 10/11 年钽需求增速达到 9.80%和 9.25% ， 同时保守预计 10/11 年全球钽精矿价格分别为 48 美元/磅和 58 美元/磅，分别同比增长 30%和 20% 。 公司钽行业地位保持明显优势，积极开拓其他业务。 东方钽业是全球第一大钽丝生产商，全球市场份额达到 60% ， 技术水平和综合质量均居世界第一位，公司也是全球第二大钽粉供应商，市场份额达到 25% 。下半年，公司有望调 整以前长单式定价机制，纳入与市场更加关联的短单定价，使产品定价更加灵活并反映需求，公司钽产品有较大提 价可能。公司目前积极开拓了碳化硅、氢氧化镍、钛材等业务，这些均涉及到国家重点支持发展的新能源、新材料 等产业，发展前景广阔，同时也使得公司增长模式更加多元化。 估值与建议： 受益于钽制品需求旺盛、价格回升及公司新业务产能的部分释放，公司10年业绩将大幅提高，我们预计10/11/12年公司 EPS 为0.27/0.38/0.52元，对应的PE分别为49/35/26倍，尽管公司发展前景较好，但目前估值已基本到位，我们首次关注 给予审慎推荐的评级。 风险：钽产品价格大幅下跌；整体经济下滑拖累小金属走势；大盘下跌引起短期估值收缩。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持