可转债融资与机构投资者侵占行为_基于华菱管线可转债案例研究.pdfVIP

可转债融资与机构投资者侵占行为 “中国企业管理案例论坛（2008）”论文专集 可转债融资与机构 投资者侵占行为* ———基于华菱管线可转债案例研究 □张高擎 廉 鹏 摘要：本文基于投票权与现金流量权分离的理论框架，通过案例分析考察了湖南华菱管 线股份有限公司可转债融资中机构投资者基于股价操纵的套利侵占行为及其在股权分置改 革方案投票过程中与大股东的合谋行为，揭示了机构投资者的套利侵占行为是导致可转债发 行后股价大幅下跌的主要原因。研究发现，在大股东丧失对公司绝对控制权的条件下，一方 面，可转债发行后机构投资者通过负向股价操纵行为，迫使公司执行高价回售条款，实现套利 侵占；另一方面，在股权分置改革方案投票过程中，机构投资者通过将其持有的可转债转股， 控制股改投票权，诱使大股东合谋，侵占股东利益。结论表明，强化价格操纵行为的监管及可 转债契约的合理设计是防范可转债发行中的侵占行为的关键。 关键词：可转换债券 侵占行为 价格操纵 合作博弈 一、引言 可转换债券作为股权和债权的复合型创新产品 兼具债权和股权的双重属性 不仅能够 ， ， 满足融资方节约成本的需求 也能够满足投资方对收益和风险的需求 其在公司融资中具有 ， ， 重要地位 以往研究表明 可转债有助于解决因市场缺陷导致的一系列融资问题 如风险转移 。 ， ， 问题（Green,1984 ）、风险估计问题（Brennan Schwartz,1988 ）、财务风险与信息不对称问题 （Stein,1992 ）、管理层过度投资与融资成本问题（Mayers,1998 ）。 鉴于此 可转换债券成为一种越来越重要的融资方式 据统计 目前全球可转换债券市场 ， 。 ， 的资本规模已接近 亿美元 每年新发行的可转换债券规模超过了 亿美元 年美 ， ， 6100 1000 2003 国可转换债券发行规模超过股本融资 近年来 我国可转换债券的融资规模也出现快速增长 。 ， ， 我国 年的可转换债券融资额分别为 亿元 亿元 占各年再融资总额的 、 、 ， 2003 2004 185.5 209.03 比例分别为 ① 特别是在股权分置改革的推进下 可转债发行获得了前所未有 49.87% 、46.54% 。 ，