中证实时估值理论与方法.pdf

中证债券实时估值介绍 2014年5月 1 中证债券实时估值介绍  债券实时估值的意义  中证实时估值技术概述  实时估值试运行介绍 2 中证债券实时估值介绍  债券实时估值的意义  中证实时估值技术概述  实时估值试运行介绍 3 债券实时估值的意义-初始目标  实时估值的初始目标  提升债券估值的 时效性  提高效率  增加频率  伴 随国债期货的推出 ，适应投资者的习惯  提供接近实时的现货价格  为高频交易策略提供工具  未来债券衍生品进一步发展，现券实时价格将成为各种高频交易 策略的基础 4 债券实时估值的意义-进一步发掘  交易前透明度（Pre-Trade Transparency ）  交易透明度是金融市场研究的重要内容  “交易前透明度”和“交易后透明度” 内容 来源 认识深度 交易前透明度（场外） 最新报价信息 做市商、经纪商询价 研究较贫乏 交易前透明度（场内） 最新交易指令 Limit Order Book 研究充分 交易后透明度 成交信息（价格、成交量等） TRACE、资讯商 研究充分  实时估值可以成为交易前透明度 的重要载体 5 债券实时估值的意义-美国市场  监管变革影响市场格局— 以公司债市场为例  Basel III规则下，银行持有公司债的成本将上升  银行削减公司债持仓规模，导致其做市能力下降，基于Primary Dealer做市的交易模式将逐渐式微 350000 美国Primary Dealer公司债净持仓（百万美元） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2001-7-4 2002-7-4 2003-7-4 2004-7-4 2005-7-4 2006-7-4 2007-7-4 2008-7-4 2009-7-4 2010-7-4 2011-7-4 2012-7-4 6 债券实时估值的意义-美国市场  监管变革影响市场格局 做市缺位导致交易前透明度降低 债券市场信息不对称加剧，投资者处于信息劣势，参与市场的意愿和信心降低 二级市场流动性逐渐干涸 低流动性影响零售投资者持债热情，最终影响债券需求 7 债券实时估值的意义-美国市场  实时估值的意义  对参与者的作用  帮助交易员进行价格发现 ，优化信息集  增强交易员面对Dealer 的谈判能力  投资组合的动态风险管理，提供各类实时风险指标  有助于极端场景下的危机处理  实践  交易员的反馈：在交易前获得第三方提供的债券价格信息，有助于 提升 交易信心，尤其是低流动性个券 ，即便有自身判断，也希望获 取尽可能 多的定价参考  BNY Mellon 前台接入实时估值  Reuters提供国债实时估值  Interactive Data 与DelphX 合作，正逐步推出实时估值服务 8 债券实时估值的意义-美国市场  实时估值的意义  重塑有效的市场结构