中金公司--中国利率策略周报-将增加超长国债和高等级信用债的需求.pdfVIP

中国利率策略周报 研究报告 2010 年 7 月 19 日 利率 固定收益研究组 徐小庆 传统险预定利率提高将增加超长国债和 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010015 xuxq@ 陈健恒 高等级信用债的需求 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070056 chenjh@ 徐寒飞 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208110089 xuhanfei@ 本期要点： • GDP 环比增速三季度将明显回落，但同比仍将在 9% 以上 6 月份经济增长数据在同比层面上出现了全面下降，一方面是受到去年高基数影响所造成，另一方面环比增速也 从 5 月份的高于历史中位数转向接近甚至低于历史平均水平，不过并没有大幅低于历史平均水平，显示经济的 下滑速度仍然可控。工业增加值如此大的降幅与高基数有关，随着下半年基数效应的消失，我们预计工业增加 值同比将逐步企稳。二季度 GDP 同比增速的回落则完全是高基数效应导致的，环比增速相对于一季度下降并不 明显。三季度 GDP 的环比增速应该能看到一定程度的回落，但下滑幅度估计不会超过 1 个百分点，季度同比增 速也将在 9.3%左右，跌破 9%的可能性很小。 • CPI 同比见顶了吗？ 6 月份 CPI 和 PPI 同比双双出现今年以来的首次回落，环比增速均为负。PPI 在去年高基数和今年环比下跌的情 况下，同比在三季度将加速回落。预计 7 月份 PPI 环比增速约为-0.5%，PPI 同比增速则将从 6 月份的 6.4%下降 到 4.9%。从食品价格来看，近期开始呈现加速上涨的趋势。猪肉、蔬菜等前期推动价格下跌的因素都出现反弹。 商务部农产品价格从 6 月底开始止跌回升。预计 7 月份 CPI 同比增速在 3.1～3.3%，将再次出现反弹。 • 市场续涨动力不足，存在技术性回调可能 上周资金面宽松推动回购利率大幅回落，新券发行利率创出全年新低，带动二级市场债券收益率继续小幅回落， 基本回到甚至略低于前期最低点。尽管 6 月银行贷存比有所回落，但财政存款招标利率维持在高位显示银行存 款成本上升的趋势并没有结束，所以我们认为回购利率难以进一步回落，未来不排除重新小幅回升的可能性。 我们建议投资者在当前收益率水平上保持谨慎，市场存在技术性回调的可能。首先，未来一段时间央行公开市 场操作可能重新转向净回笼，从而改变市场对资金面持续宽松的预期。其次，发行利率的持续下降使得前期发 债较少的政策性银行可能会加快发债节奏，加上 8 月国债净增量大幅上升，尽管供给增加并不会成为当前债市 做空的因素，但会抑制收益率下降的幅度。第三，7 月 CPI 同比可能重新回升至 3%以上，通胀预期暂时难以回 落，基本面也不支持 10 年期国债收益率向 3%靠拢。 • 传统险预定利率提高将增加超长国债和高等级信用债的需求 近期保监会决定放开传统人身保险的预定利率。我们估计大寿险公司的传统险预定利率将提高至接近 3.5%的水 平，而中小寿险公司则可能突破 3.5%的指导。短期来看，由于传统险占比不高且预定利率的提高仅针对新增保 单，所以对保险公司的资金成本影响不大，但长期来看将逐步提高保险公司保单成本的下限。由于传统险的期 限更长，且保底收益相对于分红险和万能险更高，所以保险公司对收益率在 3.5%以上的超长期国债和高等级信 用债的需求会增强。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and t