证券公司融资融券的市场机制研究1.docVIP

 证券公司融资融券的市场机制研究 摘 要：融资融券业务的推出是进一步推进资本市场健康发展的重要环节，是完善资本市场机制的重要一步，是股票二级市场真正的信用交易，具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，只有在充分认识该业务蕴涵的风险并分析其产生风险的原因的基础上， 建立有效的风险控制体系和制度建设， 才能趋利避害， 推进融资融券业务的顺利开展。 关键词：融资融券； 风险控制；；制度建设； 融资融券这一交易制度最早起源于美国，是发达国家通行的交易制度。在中国，从2006年6月开始，经过将近四年的积极筹备，中国证监会终于在2010年3月31日审慎推出了融资融券业务。融资融券是一种证券的信用交易，或者说保证金交易、垫头交易，是指投资者只需缴纳一定数额的保证金，或者交付一定价值的证券，就可以借入资金买入证券或者借入证券卖出，前者称为“买空”，后者称为“卖空”。主要有金融机构对券商的融资、融券和券商对投资者的融资、融券。我国现阶段的融资融券交易，就是投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券卖出的行为。 融资融券业务能起到沟通资本市场和货币市场的作用，能增加市场的流动性，是我国资本市场发展的适时之举，具有重要而积极的意义，将促进证券市场乃至整个金融市场的长期健康发展。但融资融券业务蕴涵较高的风险性，我们有必要就这一业务的开展对金融市场可能产生的负面影响进行分析和探讨，并提出相应的政策建议，来规范融资融券业务。因此，如何从制度建设上防范和化解该业务的风险， 已成为当前业界重点研究的课题。 一、文献综述 （一）国外文献综述 国外的文献对融资融券业务的研究主要侧重两方面。 1、对融资融券业务的保证金比例与证券市场及股价波动之间的关系进行研究。 大致有三种观点。（1）保证金比例的调整和股市波动之间没有显著关系。Douglas (1969)，Schwert(1989)， Hsieh Miller(1990)Diether等(2009)认为融券业务并不会使股价加速下跌，反而会降低股价的波动；Charoenrook Daouk(2005)，Joyce Hsieh等（2010）也发现融券业务不仅会降低股价的波动，还能提高流动性。但是相反地，Chang等(2007)研究却发现融券业务会加速股价波动。 （二）国内文献综述 在国内，由于融资融券业务才刚刚开展，目前对于融资融券问题的研究还很少。几乎所有的文献都主要是对融资融券业务的风险进行分析和控制。大致可以分为以下几个方面。 1、从交易制度角度分析融资融券业务的风险和控制。如吕鸿（2010））（2010）（2011）15%以上，美国平均为16%-20%，日本为12%-21%，我国台湾地区为20%-40%。值得注意的是，证券金融公司和转融通环节建立后，可进一步扩大融券来源和资金来源，进而有利于交易量的进一步提升。2010年我国证券公司佣金收入约1200亿元，而信用交易的贡献度相对比较小。此外，融资融券业务的推出，为投资者提供了诸多业务机会，特别是做空机制改变单边做多的投资策略，随着担保范围的扩大，也丰富了各种金融衍生品的套利策略，如指数期货套利、权证套利、ETF套利、封闭式基金套利、可转债套利等都是由于有卖空机制而诞生的新业务。 三、融资融券存在的问题 融资融券作为一种信用工具，在放大投资者收益的同时，也会增加其所承受的风险，被视为一把“双刃剑”。在投资者通过券商买空和卖空过程中会给券商带来的主要风险有:投资者违约风险、资金流动性风险、管理与操作风险等。融资融券业务使得商业银行的资金通过借贷的方式进入资本市场，虽然资金的使用效率得以提高，但存在一定的风险，主要表现在:市场风险和道德风险。融资可以使投资者以较少的资金获取较高的投资收益。融券提供了卖空机制，使得投资者在股市下跌时也可能获利。但是，如果投资者判断失误，投资风险也会成倍放大。产生上述风险的主要原因有:一是目前我国证券市场还处于不成熟的发展时期，证券市场和股票价格变幻莫测，价格形成机制尚不规范，仍存在机构投资者利用内幕消息从中获利的现象。这些都会加剧证券市场的不可预测性，不利于融资融券交易的风险控制。二是信用体系不健全。信用是融资融券交易的基础，然而在中国信用基础十分薄弱。三是融资融券交易是一项高风险的业务，融资融券主体的风险承受和控制能力不强。因此，需要完备的法律制度和科学监管措施来控制或减少交易风险。当前我国处于融资融券交易试点阶段，融资融券交易法律制度存在缺陷或不完善。建立一个科学的制度框架，对于有效地引导融资融券交易、控制相关风险至关重要。只有制度方面的不断改进和完善，才能为融资融券业务的顺利实施打下坚实的基础，才能够推动资本市场的规范发展。 四、解决融资融券问题的对策 （一）建立健全相