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风险资本市场发展影响因素的实证研究 【摘 要】 风险资本市场能对新兴产业发展起到促进作用，但与国外成熟市场相比，中国风险资本市场还存在很大差距。风险资本市场发展的影响因素是什么？文章通过理论和实证研究了中国风险资本市场发展的影响因素，结果发现政府政策对我国风险资本市场发展影响最大。基于此，对未来的政策方向提出了建议。 【关键词】 风险资本； 影响因素； 创业板 一、引言 国际金融危机之后，中国经济工作的主线和主攻方向是对经济结构进行战略性调整。为加大对结构调整的支持力度，需要积极引导和支持重点产业中符合条件的企业，尤其是中小企业，支持重点产业和新兴产业中小企业拓宽融资新渠道。在此条件下，风险资本作为一种介于股权融资与债权融资之间的新型融资方式，以其特殊的运作和风险管理模式，可以很好地克服信息不对称在技术开发阶段和技术创新成果产业化初期阶段造成的不利影响，促进科技成果的开发及向实际生产力的转化。美国在风险资本市场方面成功的率先实践，不仅造就了像ibm、微软、苹果、谷歌、雅虎等一批国际知名高科技行业龙头和20世纪90年代的美国新经济神话，也促使各国纷纷仿效美国的经验，通过税收优惠、资金支持等各种政策促进本国风险资本市场的发展，中国从80年代开始提出要大力发展风险资本市场，但是发展初期风险资本主要源自国家或地方政府财政资金，渠道狭窄且由政府部门直接管理，带有浓厚的政府行为色彩，因此政府资金规模的有限性限制了风险资本市场的扩大。进入90年代，外国风险资本开始进入中国市场，激发了国内个人投资者、企业等对风险资本投资的关注，开始有不少民间资本进入。而到90年代末中国风险资本市场才进入快速发展阶段，这一方面受美国风险资本促进高科技企业发展的成功经验的影响；另一方面得利于政府对风险资本市场发展支持力度的提高，包括建立中小企业板和推出创业板市场等。截止到2009年底，中国风险投资管理机构管理的可投资于中国内地地区的风险资本总量达到1 782亿元。政府为了鼓励风险资本投资，推动高新技术产业发展，带动经济增长和经济结构调整而在资金、法律环境、退出渠道等方面制定的一系列措施能否达到预期的效果，真正影响风险资本市场发展的决定因素有哪些？本文将采用我国分省区的面板数据对决定中国风险资本发展的宏观经济、政府政策、技术机会和创业环境四个方面的因素进行分析，实证分析风险资本市场发展的影响因素。 二、风险资本市场影响因素的理论研究 风险资本市场是资本市场中一种创新的市场形态，它的运作有其内在的特殊规律性，其产生和发展需要与之相适应的环境。制约影响风险资本市场发展的因素很多，涉及到社会、经济、文化、法律等方面。总结世界各国风险资本市场发展的经验和教训，可以把这些因素归纳为以下几方面。 （一）宏观经济因素 一国或一个地区总体的经济环境和金融环境都可能影响风险资本市场的发展水平。快速的经济增长预示着较多的创业机会和新公司的兴起，也就需要更多的风险资本提供金融支持。此外，快速增长的强劲经济体带来的竞争压力会越来越多，使企业有更大的动力研发新产品并投入市场，增加对风险资本的需求。近年来我国经济的强劲增长势头带来了大量的创业投资机会，因此对风险资本的需求也可能有正面影响。 （二）政府政策 各国的实践证明，政府的政策措施在风险资本市场的发育和发展过程中具有重要的作用。总结起来，在风险资本市场发展过程中是至关重要的因素包括：增加风险资本的供给、降低投资者风险和增加流动性。政府采取多种政策措施通过鼓励企业收购兼并、培育产权交易市场、培育高新技术企业股票二级市场等退出渠道，来提高风险投资的流动性。政府除了直接的资金支持，还可以通过采取适当的税收优惠政策，创造有利的会计准则、股东权益保护等制度法规影响投资者对风险资本的供给。 （三）科技的发展和高新技术产业化基础 对风险资本的需求受科技的发展和高科技企业数量的影响，而高科技企业的数量又由经济体中的技术机会、科技环境、人力资源禀赋等因素决定。 技术机会是指技术变化带来的创业机会，主要来自突破性新技术的出现和社会上连续不断的科技进步，包括专利数量、研发支出、知识积累等因素。它对风险投资的影响分为两个层面：企业战略层面和宏观经济层面。技术机会对风险资本需求的影响不仅涉及技术创新与开发的数量，还受制于创新技术产业化的难易程度，只有技术创新成果而无法向实际生产力转化的技术机会也不会产生风险资本融资需求。纵观我国经济发展的实际，民营企业在科技成果商品化、产业化中的推动作用受到越来越多的关注。 （四）创业环境 创业环境对风险投资的影响历来受到很大关注，参照已有的研究文献，税收、劳动力市场流动性、股票市场、创业水平都是影响风险资本的重要创业环境因素。本文将主要考察股票市场、劳动力市场对我国风险资本市场发展的影响。 高科技企业的数量受经济体中人力资源禀