商品期货价格期限结构隐含交易策略信息的实证研究.pdfVIP

品期货价格期限结构隐含交易策略信息的实证研究 何志刚 刘迪 浙江工商大学 浙江 杭州 310018 摘要：本文采用静态和滚动主成分分析的方法对最具代表性的9 个品种商品期货价格期限结构进 行了分析，得出我国商品期货价格期限结构变动的3 个主要特征：曲线的平移、斜率的变化以及 曲率的变化。在揭示不同变动方式的信息价值的基础上， 文提出多头、多头或者空头、多空平 衡 3 种交易策略，并通过构建两个商品组合与基准持有策略收益进行了比较分析。结果表 ，基 于商品期货价格期限结构的隐含信息而构建的交易策略收益显著超过基准持有策略的收益。这对 于交易者制定正确的交易策略具有重要的意义。 关键词：期货价格期限结构，信息含量，交易策略 Abstract : This paper applies the static and rolling principal component analysis PCA to the term structure of the most representative nine underlying commodities futures prices in China , finding that there are three main features about the variability of term structure dynamics : parallel shift of the curve 、 relative shift of the curve and change of the curvature. we formulate three distinctive trading strategies based on the information values of term structure dynamics .By creating two commodity portfolios according to a principal component ranking we significantly outperform a long-only benchmark. It is of great significance for traders to make correct trading strategies. Key words: Term structure of Futures prices; Information content ; Trading strategies 作者简介：何志刚，经济学博士，浙江工商大学金融学院教授，研究方向：债券与期货市场。刘 迪，浙江工商大学金融学院硕士生。 中图分类号：G 11; G 13; G 14 文献标识码：A 引言 金融资产价格的信息提炼近年来逐渐引起学者们关注，成为金融市场的重要研究领域之一。 其目的是从各种金融资产的市场价格中提炼出市场对各种风险和价格走向的预期，把看似无规则 [2] 的价格准确“翻译”成 们易于理解的信息 。该研究领域涉及股票、债券、期货等诸多市场。 例如，Mishkin 1990a，1990b [11,12]实证发现九到十二个月的利率期限结构包含了关于未来通货膨 胀的信息。Jegadeesh 和Pennacchi 1996 [7]运用两因素决定期限结构的一个均衡模型，通过卡尔曼 滤波技术挖掘出隐含在欧洲美元期货期限结构中的利率波动信息。Bhar 和 Hamori 2008 [12]对商 品期货价格指数与宏观经济变量间的关系进行了实证研究，结果表明商品期货价格指数在货币政 策的制定中具有重要的信息价值。特别是全球金融危机过后，此领域的相关研究得到进一 发展。 如Rose 和Spiegel 2009 [1]运用多指标多起因模型对2008 年金融危机的起因建模，从股票市场和 汇率中提取信息，对潜在危机的早期预警进行了研究。 近年来有学者开始关注期货价格期限结构中隐含的信息。期货价格期限结构反映某一时点不 同到期期限期货价格的关系，同时也反映出不同到期合约期货价格与现货价格的变动关系。随着 期货市场不断完善，许多期货合约到期期限越来越长，因此期限结构的概念也变得越来越重要。 国内外涉及期货价格期限结构的研究主要集中在以下几个方面： 其一，构建期限结构模型，并用于未来期货价格走势预测。这些模型考虑影响期货价格的诸 多因素，如现货价格、便利收益率、利率、长期价格和季节性等。Brennan 1991 [3] ， Schwartz 1997 [14]，Schwartz 和Smith 200