powerpoint第二讲贴现率的估计.pptVIP

1、无风险收益率的确定 资产成为无风险的要求 投资的实际报酬等于预期报酬 条件： 第一，不能有违约风险 第二，不能有再投资风险（与期限结构有关） 无违约实体 通常把政府看作是无违约实体 针对长期项目进行投资分析或估价时，无风险利率应该是长期政府债券的利率 如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风险利率 与现金流一致 国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率用同一种货币计价 2、市场组合的收益 3、股票的风险补偿额 1、所使用的时期 2、无风险证券的选择 3、算术平均或几何平均 4、不同国家（历史水平） 美国历史上的风险补偿 美国以外的市场在历史上的风险补偿额 Boeing公司的贝塔系数 1、分月计算1996.1-2000.12波音公司的收益率 2、计算同期标准普尔指数的收益率 3、两序列回归，得 斜率 0.56，即波音公司的贝塔系数 截距 0.54% ， 9.43% 该期间月度无风险收益率平均为0.4%,于是有: 0.4% 1-0.56 0.18% 截距- 0.54%-0.18% 0.36% 该结果说明波音公司的经营比预期好0.36% 月度 ，年度约4.41% [年度超额报酬 1+月度超额报酬 12-1 1+0.036 12-1 4.41%] 贝塔系数的决定因素（1） 1、估计时间的长度 提供贝塔系数服务的金融机构： 有的采用2年、有的取5年 Bloomberg对贝塔系数的调整： 经过调整的贝塔系数 原始的贝塔系数（0.67 +1 0.33 2、估计的报酬区间长短的选择（月、季、年、周、日） 3、市场指数的选择 注意，一些新兴市场或较小的市场，其贝塔系数可能不能真实衡量市场的风险，因为在这些市场中，由大公司或少数几家大公司所主导。 如Nokia 占到Helsinki股票市场的75%。 贝塔系数的决定因素（2） ——基本因素性贝塔系数 1、公司的业务类型-风险程度的高低 举债的效应：波音公司 1996-2000年间波音公司的平均债务/权益比率 15.56%，假定同期边际税率 35% 非杠杆性贝塔系数 现行贝塔系数/[1+（1-税率）（平均债务/权益）] 0.56/[1+ 1-0.35 0.1556 ] 0.51 运用该系数值可以估计出处于不同债务水平上的杠杆性贝塔系数。 如：如果波音公司的负债率下降到10%，则： 杠杆性贝塔系数 0.51×[1+（1-0.35 0.10 ] 0.543 如果波音公司的负债率上升到25%，则： 杠杆性贝塔系数 0.51×[1+（1-0.35 0.25 ] 0.59 按公司业务所涉及行业估计贝塔系数-业务性贝塔系数 根据公司经营所涉及的不同行业及其融资性举债规模，确定公司的贝塔系数 步骤1：确定公司业务所涉及的各个行业 步骤2：确定所涉及的每一个行业的贝塔系数 步骤3：贝塔系数的非杠杆化 （行业）非杠杆性贝塔系数 （行业中可比公司的）贝塔系数/[1+（1-t）（ （行业中可比公司的）债务/股权资本）] 步骤4：估计所分析公司的非杠杆性贝塔系数。 非杠杆性贝塔系数 （非杠杆性贝塔系数×价值权数） 步骤5：估计公司债务和股权资本的现行市场价值，运用这一比率估计杠杆性贝塔系数 波音公司的业务性贝塔系数 近十年里，波音公司通过收购的方式进入国防产品领域，并为这些收购借了巨款。如果采用历史数据估计贝塔，则会产生较大偏差。因此采用业务性贝塔估计法。 波音公司的业务领域： 1、商用飞机 2、信息、航空和国防新产品系统（ISDS）。包括军用飞机、直升飞机和导弹系统的研究、开发、生产和辅助性服务。 所涉及领域相关指标估计如下： 重大重组之后的贝塔系数 1997年，Boeing宣布收购 McDonnell Douglas。在进行收购时，两家公司的相关资料如下： Boeing的非杠杆性贝塔系数 0.95/[1+ 1-0.35 × 3 980/32 438 ] 0.88 MD公司的非杠杆性贝塔系数 0.90/[1+ 1-0.35 × 2 143/12 555 ] 0.81 整合公司的非杠杆性贝塔系数 0.88 36 418/51 116 +0.81 14 698/51 116 0.86 从贝塔系数到股权资本成本 根据资本资产定价模型，有： 预期报酬 无风险利率+贝塔系数×预期风险补偿额 估计债务成本：2000年12月的波音公司 波音公司被SP评为AA级，根据表中的资料，风险补偿额为1%，于是有： 税前债务成本 5%+1% 6% 波音的有效税率是27%，使用边际税率35%，有 税后债务成本 6%（1-0.35） 3.90% 波音公司1999年的经营收入为17.2亿美元，利息支出为4.53亿美元，因此： 利息覆盖率 17.2/4.53 3.8 对照表2，得波音公司的综合