powerpoint第九讲期权定价模型在评估中的运用.pptVIP

早会培训 ----北京保费部 这样，对企业股权价值评估的问题就转化成为对上述买入期权进行定价的问题。于是我们可以采用通用的期权定价模型，即Black－Scholes模型对企业股权的价值进行评估。 （二） 关于期权定价模型运用的假定及其适用性 采用期权定价模型对企业的股权价值进行评估时，需要作出如下假设： １、企业只存在两种类型的追索权，即股权与债权，这样，使得问题便于描述； ２、债务为一次发行，到期用面值支付，这样使得负债的性质尽量接近于标准期权的执行价。 3、负债是零息票的，即折扣发行，到期用面值支付，中途不支付利息。并且不具有其它（如可转换等）性质； 4、企业的价值及其方差可以估计得到，否则，使用期权定价模型就有困难。 １、关于企业的价值问题。 采用如下两种办法： （1）如果企业所有的债券和股票都上市交易，则可将债券余额的市场价值和股票的市场价值加总得到企业的价值，然后运用期权定价模型来将企业的价值在负债和权益之间进行合理的分配； （2）采用贴现现金流量法估计出企业的整体价值。方法是首先估计出企业的现金流量，然后采用企业的加权平均成本作为贴现率，计算出该现金流量的现值，所得结果即为企业的价值； 但是我们应该注意到，这些假定在现实中常常难于满足，所以，在运用上述模型时应考虑如下问题： 3、关于企业价值的方差问题 如果企业的股票和债券都在市场上交易，则企业的价值可以直接取得。 　　当企业的债券没有交易时，则运用市场上的相似债券的价格的方差作为其方差的估计值，用该相似债券与股票之间的相关系数作为相关系数的估计值； 上述假定中，企业所拥有的为单一零息票债券，但实践中，许多企业都拥有一个以上的债务，并且其中大部分是附有息票的，这样的债券应定期支付利息。但期权模型中只允许输入变量的单一数值，所以，应将这种多次发行的债券转换成一个相当的零息票债券。 方法是求出每一种债券的期间（Duration），然后用其面值作为权数计算不同债券的期间的平均数，并将该平均数作为期权的到期时间。 4、关于负债的到期时间问题。 假定有某家公司，其资产的现在价值为1亿元，这些资产价值的标准差为40%，其负债的到期票面价值为8千万（其负责全部为10年期零息票债券）。如果10年期的国债券利率为10%，问该企业股权的价值为多少？其负债的利率为多少？ （三）实例 将股权看作买入期权，相关的参数如下： 指定资产的价值＝S＝企业的价值＝1亿元＝100百万元 执行价＝K＝债券余额的面值＝8千万＝80百万元 期权的寿命＝t＝零息票债券的寿命＝10年 指定资产价值的方差＝　＝企业价值的方差＝0.16 无风险利率＝r＝与期权寿命相同的国债券的利率＝10% d1 [ln 100/800+ 0.10+0.16/2 ×10 ]/ 0.16×10 1.5994 d2 1.5994－ 0.16×10 0.3345 在以上输入变量的基础上，得Black-Scholes模型中的输入变量如下： N d1 0.9451 N d2 0.631 则： 买入期权的价值 $100×0.9451 - $80e ×0.6310 75.94（百万元） 该价值即为企业股权的价值。 负债余额的价值 $100-$75.94 24.06（百万元） 负债的利率 $80/$24.06 -1 12.77% 四、运用期权定价模型估计自然资源 的投资价值 采用期权定价模型对自然资源的投资评估中，指定资产即为自然资源。该资产的价值取决于两个因素：可投资的资源数量及资源的价格。例如，对于金矿，指定资产的价值就是矿上根据当前黄金价格所估计的黄金储备的价值。通常，开采这样的资源有成本。资产所得的价值与开发的成本之差为自然资源所有者的利润。设开发的成本为X，资源的估价为V，则自然资源期权的潜在损益可以写成： 自然资源投资的损益＝V－X　　　如果　　　V X ＝0 如果 V X （一）一般框架 可见，对自然资源期权的投资具有与买入期权相似的损益。 因为在外部，即在开采前不可能对可开采的储量确切了解，因此必须对它进行估计。如通过地理学家可以较为准确地预计石油储藏区石油的储量； （二）变量讨论 开发资源的预计成本在这里被看成期权的执行价。它的估计也必须采用过去的成本资料并根据具体的投资情况来加以确定； １、资源的可开采储量 ２、开发资源的预计成本 （1）如果投资的所有权在一定时期之后必须转让，则转让之前的时间即为期权的寿命。 例如，西方国家的许多海上石油租赁实践中，石油开采区租给石油公司的年限一般为5-10年； （2）根据资源的储备、开采的比率以及能开采的时间三者进行综合估计。 例如，一个具有3百万盎司储量的金矿，年产出150,000盎司，20年开采完毕，则该自然资源期权的寿命定为20年；