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建材行业顺应局势,把握结构性机会 广发证券认为水泥股存在阶段性行情，已在长期合理区间。从估值来看，水泥股长期投资价值已经落入合理区间；从配置价值来看，该时点房地产、煤炭等行业的走势显得尤为关键，水泥股相比之下优势不明显；股价催化剂仍需等待； 2011年水泥股存在阶段性机会，包括政策紧缩缓解后周期股行情、行业性政策、并购重组等事件发生。 图1-1：2010年A股水泥制造行业与沪深300对比 资料来源：Wind 广发证券 玻璃股新兴产业行情还将纵深演绎。广发证券2009年以来一直看好玻璃深加工，并认为龙头企业2-3年景气将纵深演绎。预计顺应国家节能减排、光伏发电新能源、防火防爆等一系列政策，玻璃深加工企业将迎来快速增长的黄金时期。根据当前玻璃股运行趋势，广发证券预期：南玻A、中航三鑫等将延续强势，而金刚玻璃、金晶科技等具备安防和新能源概念，2011年具有投资机会。 2010年玻璃股波动性较大，一季度表现超越沪深300，二季度落后于沪深300，主要是4月15日政府推出针对房地产的调控措施，导致房地产投资链条全线下跌。进入7月份以来，玻璃股又大幅跑赢了沪深300，主要是政策预期稳定后，市场情绪得到激发，其次玻璃股企业涉足光伏产业，受到欧洲补贴末班车影响，光伏组件量价齐升，作为新能源标的玻璃股亦表现出众。 从不同玻璃业务企业的运行形势来看，以平板玻璃为主要产品的企业与大盘趋势相同，而拥有Low-E玻璃、光伏玻璃、超白玻璃等新能源、节能减排概念的玻璃企业则涨势汹涌，其中Low-E玻璃和光伏发电的超白玻璃业务突出的南玻A全年涨幅超过100%，以玻璃幕墙和太阳能玻璃为主营业务的中航三鑫涨幅超过90%。 目前，按照相对市盈率与历史最低水平相对位置关系排序，建材行业处于第五位，仅次于银行、建筑施工、保险、房地产，其中银行保险为市盈率低水平的常客。按目前相对市净率与历史水平比较，建材行业则处于中游偏上的位置。 图1-2：剔除奇异值后行业相对市盈率比较（按目前相对市盈率与历史最低水平相对位置关系排序） 资料来源：Wind 广发证券 图1-3：剔除奇异值后行业相对市净率比较（按目前相对市净率与历史最低水平相对位置关系排序） 资料来源：Wind 广发证券 获取超额收益的投资主线。在投资主线上，配合“十二五”调结构的主线，广发证券详细研究并推荐水泥的区域政策、落后产能淘汰、并购重组；玻璃的电子玻璃、光伏玻璃、安防玻璃、光伏建筑一体化等纵深发展方向，以及其他非金属材料涉及节能减排、绿色环保建筑、保温防火等领域，把握它们将获得超额收益。 水泥行业。一方面，中国水泥产量已经连续20年世界第一，占全球产量60%以上，纵使去除落后产能，长期来看，这也是一个太大的存量，在经济结构转型的大势下，我们必须思考这个产业何时迎来需求拐点，出路在何方。从另一面看，基础设施落后于中国的印度，水泥需求开始步入快速通道，其贸易官员预计2010财年印度全国的水泥产量将上升13.3%，达到21238万吨。如此看来，中国水泥企业最好的出路莫过于迅速并购整合，支持龙头企业进行海外投资，如拉法基、海德堡等海外巨头的成长路径，如中国建筑工程、工程机械随大国崛起而进行的海外扩张。同时，中国区域发展不平衡、城镇化进入加速阶段、保障性住房建设加快，高铁计划宏伟庞大（沪杭高铁80%是高架桥以节省农田和防止塌陷）等决定了区域性龙头依然具有良好的基本面，尤其是中西部地区，价格体系维护、落后产能淘汰或许也将带来股价的阶段性机会。从估值来看，水泥股在2010年7月迅速上涨后盘整萎靡，估值处于合理稳健区间；从投资机会来看， 2011年水泥股存在阶段性机会，包括政策紧缩缓解后周期股行情、行业性政策、并购重组等事件发生。 （二）玻璃行业。广发证券2009年以来一直看好玻璃深加工，并认为龙头企业2～3年的好日子是值得期待的，而到目前为止，玻璃深加工领域激烈的竞争也未出现，理应继续看好。具体到估值，玻璃行业应用广泛，在2010年玻璃股的走势中，应用于光伏的超白玻璃的广阔前景使得玻璃股估值维持较高并被反复追捧；2010年四季度开始，苹果iPhone的热销又带动了触摸屏相关股票保持强势，玻璃基板自然是其中重要部件。事实上，玻璃龙头南玻A、中航三鑫等具备竞争优势，由此看来，2011年玻璃股的投资价值还会忘深处演绎。从长远来看，玻璃给建筑带来晶莹剔透的高档感受，玻璃让建筑更好的亲近大自然，单位面积建筑中玻璃的使用还将不断增加，而深加工玻璃的渗透率加速也已发生。 广发证券预计由于高度顺应国家节能减排、光伏发电新能源、防火防爆等一系列政策，玻璃深加工企业将迎来快速增长的黄金时期。根据当前玻璃股运行趋势，广发证券认为南玻A、中航三鑫等将延续强劲势头，而金刚玻璃、金晶科技等具备安防和新能源概念，