实物期权、企业投资决策和不确定性--基于中国的上市公司的实证.pdfVIP

实物期权、企业投资决策与不确定性 ——基于中国上市公司的实证 方浩文 （中山大学，管理学院，广州，510275 ） 摘要: 本文应用中国 A 股上市公司的面板数据，研究了实物期权行为对中国上市公司投资 决策的影响，主要探讨了公司的不确定性风险与企业的投资的关系。由于投资的不可逆性， 企业面临的不确定性与企业的投资呈负相关关系。公司特质风险的增加会抑制企业投资，这 可以归结为实物期权的行为，而不仅仅是风险规避的结果。实证表明，对于大型企业、国有 企业和投资可逆性程度高的企业，可能采取了实物期权的投资方法，表现为企业的特质风险 显著地降低了企业的投资行为。 关键词： 实物期权；投资；不确定性 Real Option, Investment Decision and Firm Uncertainty: Empirical Research Based On Chinese Listed Corporation FANG Haowen School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou, 510275 Abstract ：This article studies real option behavior on Chinese listed corporation， and how it influences the firm investment decision, by using the panel data of Chinese stock market. The relationship between the uncertainty risk and enterprise investment is discussed. Since the investment irreversibility, uncertainty displays a negative effect on firm investment. The increased idiosyncratic risk will reduce the firm investment, this can be attributed to the behavior of real options, and it is not only the result of risk aversion. The empirical result indicates that, for large companies, state-owned firms and high degree of reversibility investment of the enterprise, may take the real option investment approach, as the idiosyncratic risk may significantly reduce the enterprise investment behavior. Keywords: Real Option; Investment; uncertainty 作者信息 作者简介：方浩文，男，1977年10月生，湖北武汉人，中山大学管理学院博士研究生， 研究方向为金融经济学、投资决策。手机E-mail：sysufanghw@yahoo.cn 地址：广州市海珠区中山大学管理学院 邮编：510275 一 引言 Graham 和 Harvey 的企业融资行为的调查（2001 ）发现，超过 70 ％的受访 CFO 们依靠 净现值和资本资产定价模型（CAPM ）方法，来作出他们的资本预算决策。尽管净现值（净 现值）的普及，它早已被承认，但是由于缺乏管理的灵活性，在动态和不确定的环境的特征， 它不能作出正确的投资