开放式回购在积极债券组合管理中的应用.docVIP

开放式回购在积极债券组合管理中的应用 内容提要 在中国进入加息周期后，债券投资吸引力将上升，寿险公司将面临较好的调整资产结构、提高收益率的机会，而非寿险公司则将面临压力。 或有免疫策略在目前是比较适合寿险公司资产负债管理的方法。在债券积极管理过程中，开放式回购给投资者提供了一种对冲避险和套利的工具。较封闭式回购缺乏避险机制的不足，开放式回购由于引入履约金制度而锁定了损失的上限。文章讨论了利用逆回购放大来避免后市债券价格走低的具体步骤，发现相对国债持有头寸的放大效果而言，交易费用的增长抵消了很大一部分收益，只有能获得买卖费用大幅优惠的投资者才能实施这种放大方式。 现实中更多的情况是利差变化引起的收益率曲线非平行变动。本文讨论了基本的不同品种利差扩大或缩小时的开放式回购套利方法，基本能作到无成本套利模式，得到了两种基本方案。而任何的收益率曲线非平行变动都可以利用这两种基本方案或其组合来完成利差套利。另外，对相同债券利用不同的回购期限也能套利，但利差收益为正的成功几率太小。综合来看，捕捉收益率曲线非平行移动带来的机会，利用开放式回购进行不同品种利差套利最有可操作性。 本文建立了不同投资目标下的或有免疫策略模型，比较在上次央行突然加息前后的资产负债价值变化引起的组合调整情况，发现加息对寿险公司这种有长期负债的投资者而言提供了更大的积极管理空间。而最优资产组合中的国债品种拥有比负债更宽泛的