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PO 价及询价机制反思 耿建新 张驰 摘要：我国证券市场借鉴美国等发达资本市场的IPO 定价方式于2005 年正 式引入询价制度，并分别在2009 年、2010 年及2012 年三次对包括新股发行询 价制度在内的新股发行体制进行改革。对我国资本市场“三高”现象的发行定价 情况进行分析表明，“三高”现象是我国资本市场市场化改革中阶段性的必然现 象，是由于市场约束机制缺失、市场结构不合理等因素造成的，应从制度设计层 面进行深层次改革。 关键词：新股发行制度改革；IPO 发行制度；“三高”现象；询价制度 作者简介：耿建新，中国人民大学商学院会计学教授、博士生导师。张驰，中国人 民大学商学院博士生。 中图分类号：F8309 文献标识码：A 新股发行的“三高”指高发行价格、高市盈率和高超募资金。发行价格等于 每股收益与市盈率的积，因此在发行人每股收益确定的情况下高发行价格与高市 盈率是同一概念。超募资金等于发行股数与发行价格的乘积再减去计划募集资 金，在我国目前的制度约束条件下发行股数是依法确定且不能更改的，而计划募 集资金数额是由发行人按照企业的实际投资需要在申报发行前确定的，