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2004年5月12日 财务分析 安徽财经大学会计学院 王治 无财作力，少有斗智，既饶争时 《货殖列传》 布莱德利将军说到“如果按照麦克阿瑟提出的把中国当作斗争焦点的建议进行战争，将会使我们在一个错误的地点，一个错误的时间，与一个错误的敌人，卷入一场错误的战争”。?  孙子兵法:知彼知己，胜乃不殆；知天知地，胜乃不穷 企业活动与财务报表 行业特征分析 行业特征分析 造纸业的行业特征 资金密集 每万吨生产能力需投资 1亿元人民币。 技术密集 出纸速度最高达每秒37米 纸张质量和产量对原材料依赖度高 竞争状态分析 现有企业之间的竞争 行业增长率——需求增长迅速 竞争状态分析 竞争状态分析 竞争状态分析 新的进入者 来自印尼金光集团的APP（亚洲浆纸）公司，目前在国内建了4个原料林基地，13家造纸及纸制品工厂。产品包括涂布纸板、铜版纸、双胶纸、无碳复写纸、卫生纸等多个品种。APP计划在中国把浆和纸的总产量搞到1000万吨。 国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争 需求增长主要来自高端，但高端竞争激烈 与下游的关系 造纸业的购买方 新闻纸——新闻出版业 书写印刷纸——印刷业 生活用纸——个人消费者 包装纸——制造企业 产品特点 专用性强，互补性小，产品价格弹性小 新闻纸国外企业大量低价倾销 与上游的关系 造纸业的供应商 林木资源或纸浆 供给不足 地域性强 对纸的质量影响大 高档纸的原材料尤其缺乏 化学品 一般的竞争性市场 行业状况与财务报表 行业状况与财务报表 行业状况与财务报表 经营战略与财务报表 成本领先战略 （一）战略思想 在价值链各环节上努力降低成本，在全行业取得成本优势，如丰田汽车。JIT生产方式 产品差异化战略 (一) 战略思想 在产品价值链的某些环节上，具有与众不同的特色，因而赢得用户信任，而竞争对手一时难以与之竞争。 造纸企业的经营战略 产品特点 适合成本领先的特点 工艺稳定性强，基本工艺流程数十年不变 产品有统一的行业标准，外观指标基本一样 生产设备专用性强，一台纸机一般只生产一个种类的产品，甚至几十年只生产一种纸 纸的用途多年不变，新产品少 适合差异化的特点 新产品多是对原有产品品质上的提高，用途基本不变，高档新产品失败的风险小 经营战略与财务报表 盈利？ 净利润、毛利润（销售收入-成本） 净利润率、毛利润率（净利润/销售收入） 净资产报酬率=净利润/股东权益 总资产报酬率=净利润/总资产 盈利就够了吗？——偿债能力 短期偿债能力 流动资产/流动负债=流动比率 流动资产 流动负债 流动比率多少才合适 速动比率 现金比率 盈利就够了吗？——偿债能力 长期偿债能力 偿还利息 息税前收益/利息费用=利息收入倍数 息税前收益=利润总额+利息费用 负债/资产=资产负债率=财务杠杆 为什么是财务杠杆？ 盈利从哪里来？——营运能力 营运能力 收入/应收账款=应收账款周转率 成本/存货=存货周转率 一般而言 收入/某项资产=某项资产的周转率 小天鹅与小鸭 比率分析 结论： 长、短期偿债能力都更强 营运能力更好 盈利能力较好，只有毛利率较低 可能造成财务比率差异的原因有哪些？ 什么“吃”掉了小鸭的优势? 流动资产的质量 固定资产的“质量” 小天鹅 小鸭 绝对年龄 3年 6-8年 (累计折旧/折旧费) 相对年龄 20% 40% (累计折旧/原值) 平均折旧年限 16年 17-20年 (原值/折旧费) 对未来的预测 从比率分析的结果看小天鹅的未来 优势 劣势 机遇 挑战 面对竞争，小天鹅会怎样？ 战略投资决策 什么是战略投资？ 战略投资是让公司变得更好的投资 什么样的公司是好公司？ 利润率与增长率？ 投资资本回报？ 价值创造？ 资源配置的重要性 一些证据 美国奥克兰大学教授克莱曼对70家以价值为基础进行管理的企业进行调查,发现:开始应用价值观念的年度平均财富创造比同行业企业高2.9%,正式应用的第一个年度高12%,第二年高12.2% 对另外66家美国公司的分析发现,应用价值观念的企业5年内比同行业企业多创造财富49%,但将这一概念纳入薪酬体系至关重要 2000年中国1000多家上市公司中约有44%在损害价值 创造价值是投资的最终目标 这样的标准不仅适用于公司层面，而且适用于每个产品或部门。 例如 Cent