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企业并购中的财务风险与防范 企业并购是一种高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终。企业并购风险主要有战略风险、选择风险、政治法律风险、决策风险、财务风险和整合风险。本文重点分析的是企业并购的财务风险，这对企业并购的成功性有着重要影响。企业只有谨慎对待，尽量避免或降低风险，才能最终实现并购的成功。 一、并购中的财务影响因素 根据奈特（1992）的观点，风险是一个比不确定性外延要小的概念。而我们倾向于将风险视为一个结果，将不确定性视为一个过程，并认为风险的结果来自于因素的不确定性和过程的信息不对称性影响。因此，影响企业并购财务风险的因素归结为两个方面：不确定性和信息不对称性。 不确定性。企业并购不确定性所涉及的领域非常宽泛，包括：（1）法律，并购企业所在国家的法律环境如商法、公司法、税法和反垄断法等，各种并购方式的法律条件，企业公司章程等；（2）财务，企业本身财务情况，如资产、负债、现金流量等和并购活动的财务情况，如价格、支付方式、融资方式、成本等；（3）市场网络；（4）人力资源；（5）专有技术、独特的自然资源和政府支持等；（6）环境，企业所处的利益相关者联系起来的“关系网”如股东、债权人、关联企业等。所有这些领域都会形成导致并购财务风险的不确定性原因。 信息不对称性。在企业并购过程中，信息不对称性普遍存在。比如当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其财务报表是否真实、负债多少、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险；即使目标企业是上市公司，往往也会对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率和未来发展能力等情况估计不足，导致并购后整合难度极大，最终并购失败；而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管为了达到私人目的也会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有债务以及技术专利等无形资产的真实价值等，或与中介机构串通，提供虚假信息，这样收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，并购成本增加，最终导致失败。 二、并购中的财务风险来源的进一步分析 既然不确定性和信息不对称是导致企业并购财务风险的主要因素。那么，具体在哪些内容上会导致企业并购的财务风险呢？ 企业并购显性财务影响因素 收购价格。企业并购非常复杂，涉及企业战略等各种各样的要求和条件。其中，支付的收购价格是决定并购最终能否取得成功的关键因素。收购价格直接影响投资回报率，一项完整的企业并购活动通常包括三个基本流程：计划决策、交易执行和运营整合。在计划决策阶段，如果并购价格制定脱离公司的实际财力，或者可行性研究对目标企业估计过于乐观，会导致并购规模过大以至在并购实施阶段无力支撑。 现金流量。在并购过程中，收购方不仅要关注目标企业的现金流量，还要留意本企业的现金流量。在实施并购活动前，首先应对并购各环节的资金需要量进行核算，并据此制定出被并购企业完全融入并购企业所需要的资金预算。不仅确保企业并购活动所需资金有效供给，还应确保企业正常经营所需资金供给，不致于陷入有钱并购无钱经营的尴尬境地。同时，对目标企业的现金流量关注可以此为基础，预测其未来的现金流量，评估目标企业的价值，以防定价过高。 企业并购的隐性致命财务影响因素 目标企业存在的内部管理不善；应收账款无法收回；存货大量呆滞；没有预料到的无法转嫁给顾客的成本增加；发生了未保险的火灾损失、偷窃及退休基金损失等；低估了保险索赔、环保支出、法律诉讼费用等；十分昂贵的生产设备需要更新换代等，都是影响企业并购的致命因素。 三、并购中的财务风险和财务陷阱 企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是企业并购的价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。也可以说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映。具本可分为如下三种风险。 目标企业价值评估风险。目标企业的估价取决于企业资产价值、并购企业对未来收益的大小和时间的预期，有可能预测不当而导致不够准确，产生并购企业的估价风险。估价风险与被并购企业的性质、双方并购的态度、并购信息的获得有很大关系，根据上取决于信息不对称程度的大小。严重的信息不对称，并购企业接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换，甚至导致并购企业陷入财务困境。 融资风险。企业并购往往需要大量的资金，并购的融资风险主要指能否按时筹集到足额资金保证并购活动顺利进行。融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大的影响。并购企业应针对被并购企业负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不同的回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。具本融资方式，如内部留存、增资扩股、