恒生指数市场的价格发现：指数、期货与盈富基金.pdfVIP

睦型堕巡咝 恒生指数市场的价格发现： 指数、期货和盈富基金 Tse① W．So与Yi哪an Raymond (翻译：张 灿) ————ll§ 摘要l；l z；ji．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．，．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．一 研究的。所运用的数据取自香港恒生指数、恒生指数期货和盈富基 金。实证研究表明：三个市场的运动具有相关性，盈富基金对价格发 现没有特别的作用。根据波动溢出，这三个市场所表现出来的溢出 效应，虽然从盈富基金流向其他市场的信息非常小，但也显示它们的 二次运动是紧密连接在一起的。所有的研究结果表明：这三个市场 有不同的信息处理能力，虽然它们都是由一系列相同的宏观经济基 础所确定的。 ①Raymondw．s0，香港中文大学金融系；YiumanTse，得克萨斯州大学金融系商 学院。 第二辑监管影响 引言和背景；i 交易和电讯技术的最新发展极大地提高了金融市场的信息效 率，因此，市场参与者能够以低成本获得和处理信息，并且资产价格 能够迅速反映这些信息。在一个有效市场里，信息处理应该是迅捷 的，而且信息最有效的市场(资产)应该引导其他市场(资产)。因而， 信息传递或者价格发现是相关联资产的相关市场效率的一个指标。 三种主要研究资产价格发现的方法在文献综述中已经有所介 绍：第一种方法集中于研究国家市场两种价格间或者两种证券间的 超前滞后关系，例如，Eun与Shim在1989年研究了两个不同的国 考察了股票指数和指数期货市场之间的价格传递；Hasbrouck在 1995年研究了道琼斯30种股票在不同股票交易所的价格发现； Harris等学者在1995年考察了IBM的价格信息在不同股票交易所 汇市场上信息如何被发现的。 第二种方法研究了波动在价格发现过程中的作用。波动溢出在 价格传递的研究中非常重要，因为波动也是一种信息源。French与 个重要的信息源。French与Roll在1986年发现资产价格在交易时 段比在非交易时段更容易发生波动，并且方差的发散主要是由信息 流所引起的。Ross在1989年发现资产价格的波动与信息在竞争的 资产市场里的流动速率有很大的关系。对波动性在不同的国家市场 个市场内的波动会溢出到另一个市场。相似资产之间的波动性溢 2003亚太期货研究论坛 出，Chan、Chan与Kar01yizai 了在股票指数和指数期货市场之间的波动性溢出。至于波动在不同 国家市场之间的溢出，实证研究显示：相似资产的波动会相互影响。 现在，研究信息在市场间如何传递，信息共享引起了学术界的注 意。在协整价格之间运用共同的因素——信息共享技术，尤其是 发展成为用来研究同一资产来自不同市场的信息的作用。以Has— 研究了指数衍生品之间的信息共享，他们发现期货引导现货、现货引 发现。他们发现期货市场是主要的信息源，随后是SP500存托凭 场和衍生市场的信息共享。这些信息共享的检验非常重要而且有 用，他们加深了我们对不同资产对同一宏观经济基础反应的理解。 受信息共享前期工作和信息共享与波动性溢出前期研究的启 发，本文的目的是通过研究信息在香港恒生指数市场之间如何传递 以扩展我们对信息处理的理解。直观上，不同的指数市场有同一的 基础资产，并且它们受同一组信息集合的影响。因此，它们信息处理 能力上的差异反映了在信息处理上的相对效率。他们对信息传递过 程的研究也将扩展我们对与同一宏观经济基础相关联的不同指数市 场信息处理能力的