宏观经济分析报告景气回升与风险化解的再平衡时代.pdfVIP

[宏观策略] 首席研究员：戴磊(执业证书编号：S0640209050101) / 2010 年 12 月 16 日 景气回升与风险化解的再平衡时代 ——2011年宏观经济分析报告 投资要点：  发达国家与新兴市场国家面临着截然不同的基本面。中国仍处于城市化和人口红利的主 升浪中，在这个经典的库兹涅茨大周期中，中国具备一系列比较优势，遇到大的危机， 通过政府全方位的动员激励，中国总可以迅速获得结构性收益，从而成功摆脱危机，迎 来复苏。反观发达国家，包括人口、制度在内的红利已基本释放完毕，其短期增长的内 在动力完全依靠杠杆的过度使用，不可能无边界的扩张下去。因此，危机之后，金融机 / 构和其他私人部门的持续去杠杆使得复苏的道路依旧充满坎坷。  货币主导权和实体经济相分离，不一致的货币政策将持续冲击中国。新兴市场国家主导 了全球经济复苏的进程，其基本面大多完好，增长动力强劲，另外一方面，美国依然主 导着全球的货币发行权。不同的基本面会派生出的不同的货币政策，量化宽松的政策通 过无摩擦的国际金融市场，加剧了对新兴市场国家的冲击。实体经济与流动性相分离的 事实表明，外围经济越差，中国资产泡沫与通胀风险就会越大。  投资将带领中国经济再度走向繁荣。资产泡沫提振需求继续有效，明年积极的财政政策 将继续推行，对基建投资继续形成支撑。对地方政府来说，十二五开局之年，未来五年 规划已经基本呈现出来了，GDP翻一番和重点投资战略新兴产业成为最关键的目标。从金 融约束上来说，对融资平台的清查基本结束，对平台债务已经分类清理完毕，在资产价 格上涨以及宽松的流动性预期下，地方政府仍旧会热衷于通过土地抵押来做大杠杆率。  货币正常化的速度和外部冲击决定通胀前景，基准情景下通胀前高后低。明年上半年货 币供应量能否下降至15%左右以及外围商品价格不再有新增冲击情况下，通胀前高后底。 根据模型模拟的结果，在以上假设下，明年下半年 CPI 会出现显著回落，全年 CPI 将达 到 4.5%左右。基于对明年 CPI 整体趋势的判断（前高后低），三季度以后进一步紧缩的 可能性不大，我们可能会迎来政策放松的时间窗。 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.h//:ptth /u / 中航证券金融研究所发布 1 [宏观策略] 目录 一、世界是平的还是弯的？3 1.1从“平”到“弯”的实体经济世界 3 1.2金融货币的冲击——原来世界是平的 5 二、从投资看增长：资产泡沫与政治周期的驱动下的稳步回升 6 三、资产价格的传导与通胀治理：基准情景下前高后低 9 图表 图 1：新兴市场国家