套利定价模型在我国证券市场的适用性.pdfVIP

维普资讯 套利定价模型在我国证券市场的适用性 曹红英，阳玉香 (长沙理工大学，长沙410076) 摘 要：本文以深圳股票市场的431家A股公司为样本，依据其 1999-2003年的面板数据对套 利定价模型进行了实证检验。结论表明：公司规模、市值与账面价值比以及市盈率对股票收益率没 有显著影响，中国股票市场价格的变动是随机漫步的，即套利定价模型在我国证券市场是不适用 的。 关键词：套利定价理论；收益率；市盈率 中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1002-6487(2005)o5-ol17-02 (￡，F●=0；投资组合中证券的个数远远大于因子的个数，即n 1 套 利定 价 横 型 简 介 k。一个大投资组合中只要干扰作用为0，那么0投资、0系统 风险投资组合的收益率也为0。该经济含义与线性代数理论 在资产组合理论的基础上，Sharpe(1964)、Lintner(1965)和 相结合，就得到套利定价模型： Mossin(1966)根据上述假设条件，从单个投资者的最优资产 R。=E．+∑BKF 组合转向对整个市场的研究，提出了著名的资本资产定价模 K=0 型 (CAPM)： R。=R~31(R一R 2 实 证研 究 的基 本 假 设 式中：R。代表第 i种风险资产的预期报酬率；R代表无 风险资产的报酬率；R代表市场组合的预期报酬率；B．代表 资本资产价格的影响因素是什么、个数是多少以及如何 第 i种证券的不可分散风险。 选取，套利定价模型并未给予回答。由于股票价格运动与经 资本资产定价模型用回归分析方法证明了风险与收益 济有很强的关联度，国内外许多学者均以利率、通货膨胀率、 的线性关系，高风险伴随着高收益。70年代，资本资产定价模 国民生产总值 、货币供应量 、股票市场指数等宏观经济指标 型面临重大挑战，越来越多的学者认为投资组合理论和资本 或实际经济景气指标为变量，对证券收益率进行回归，并通 资产定价模型的假设不符合现实，如信息不能免费立即获 过拟合程度的显著性检验确定最终的影响因素。但这些研究 得，交易成本是存在的。1976年，Ross在 《经济理论杂志》上 没有结合微观个体的实际情况来考虑，所得结论比较抽象。 发表经典论文 “资本资产定价的套利理论”，放松了资本资产 本文拟从微观角度出发，以市盈率(P／E)、市值与账面价值比 定价模型中的各种假设 ，只假设每个投资者都有在不增加风 (M／B)和公司规模(SIZE)为解释变量，以股票收益率为被解释 险的情况下能增加组合收益率的机会，认为风险性资产的回 变量，对套利定价模型在深圳证券市场的适用性进行实证研 报率同多个共同因素之间存在线性关系，用数学表示为： 究。为展开本文的分析，先作如下假设： 1n 2．1 股票收益率与公司规模负相关 R-Ei+ 31KF 8． K=0 公司股本规模效应，亦称 “小公司效应”，即市场价值总 式中：R为i公司股票的收益率；E．是股票 i的期望收益 额小的公司股票平均收益率大于市场价值大的股票平均收 率；F是对被考虑的所有股票的收益有共同影响的第k种因 益率。Banz(1981)发现，在美国无论是