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研究精髓(04.06) 国金证券??2010-04-02 14:13 【正文】 报告名称：估值降低,等待整合区域供水资产的股价驱动因素--南海发展公司研究简报分析师：赵乾明 报告类型：公司研究简报????????????????????报告日期：2010-03-30 公司名称：600323 南海发展?????????????????所属行业：燃气水务行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　2009年公司实现营业收入46522.47万元，营业利润11709.85万元，净利润10676.00万元，与去年同期相比分别增长9.75%、-9.42%，8.85%；每股收益0.38元，完全符合我们之前的预期。 　　2009年供水量为33,866万立方米，同比增长3.77%；供水业务收入37726.39万元，同比增长4.88%。 　　供水业务完成了第二水厂三期（第一阶段25万立方米/日）扩建及其配套管道工程，公司制水能力达到126万立方米/日；完成里水增压泵站工程，实现向里水全面转供水。 　　2009年污水处理量4232万吨，同比增长68.38%；污水处理业务收入4794.02万元，同比增长44.83%。 　　获取南海区内16间污水处理厂项目的BOT或TOT特许经营权，各项目完成后，公司污水处理能力将达到55.8万吨/日，污水处理业务实现跨越式发展。 　　2009年生活垃圾处理量96528吨，同比增长6.59%；实现上网电量2442万度，同比增长18.95%；实现业务收入2312.51万元，同比增长23.55%。 　　南海垃圾焚烧发电二厂正式动工，预计于2010年底完成建设达到试运行的要求；南海垃圾焚烧发电一厂改扩建项目及生活垃圾压缩转运系统项目启动了前期工作。 　　我们的点评与分析 　　水价上调提升毛利率，短期增长看污水和固废处理新项目 　　南海发展于10年1月公告了水价调整方案，水价调整使供水业务毛利率探底回升。 　　公司水资源费征收标准从0.022元/立方米调升至0.12元/立方米。 　　公司趸售水价适当上调，其中趸售镇级自来水公司提高0.135元/立方米，趸售村级自来水公司提高0.2元/立方米。 　　公司直供水价自2010年1月起上调，其中居民水价调整为1.55元/立方米，非居民水价调整为1.80元/立方米，特种用水为2.30元/立方米。 　　子公司九江自来水、罗村水务自2010年1月起上调终端销售价格，其中九江：居民用水调整为1.65元/立方米、非居民水价调整为1.85元/立方米、特种用水为2.35元/立方米；罗村：居民用水调整为1.75元/立方米、非居民水价调整为2.20元/立方米、特种用水为2.70元/立方米 　　短期看，2010-2012年的增长来自污水处理业务新建项目的陆续投产和南海垃圾焚烧电厂二期的投产。 　　截至09年底公司正在运营及已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模为23万吨/日，正在建设的污水处理项目32.8万吨/日。 　　预计2010年底南海垃圾电厂二期建成试运营，于2011年贡献业绩。 　　狮山镇羊房港土地评估值大幅增厚10年业绩 　　1月27日，公司成功拍卖南海区狮山镇羊房岗土地，成交价6.8亿元，扣除相关税费后，此次土地转让净收益接近6亿元。 　　公司位于狮山镇羊房岗地段的土地由5块相连的地块组成，总面积为18.67万平方米（约280亩），规划为商住用地。 　　公司于2000年4月分别取得上述地块土地使用权证，有效期至2070年4月，使用权限为70年，该地块原值为5243万元，目前帐面价值为4538万元。 　　由于狮山镇政府已规划有博爱路、科技路两条市政道路交叉穿过该地块，占用面积约70亩，导致实际可以出让的土地面积约210亩；根据公司取得该土地使用权时签订的相关合同，公司所购土地已包含政府今后规划中需要建造的市政公共设施的用地，政府不再作任何补偿。 　　2012年后增长还需等待固废业务异地扩张 　　目前公司2012年后新增项目只有现南海垃圾发电厂一期改扩建项目，现有的一期400吨/日焚烧炉将拆毁，原地重建1500吨/日处理规模的焚烧炉。 　　公司在垃圾焚烧发电业务的规划是通过南海电厂一期、二期项目培养经验、锻炼队伍，为今后择机走出南海异地扩张打下基础；目前看供水和污水处理业务难以走出南海，2012年后公司能否保持增长就看固废业务异地扩张步伐。 　　新项目与获批高新技术企业降低估值，南海区供水整合是股价潜在驱动因素 　　3月11日，公司公告获批高新技术企业，有效期三年，将享受所得税优惠政策。 ? 报告名称：品牌地位无人撼动 投资价值再