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论通胀预期及其管理 1 伍 戈 摘 要：在宏观经济理论中，通胀预期不是一个新名词，但是 “管 理通胀预期”的说法被中央决策层主动提出却是近期发生的新鲜事。 本文对通胀预期进行了重新思考，认为通胀预期不总是负面现象。通 胀预期能自我实现，也能自我消逝。通胀预期能否自我实现，最终取 决于通胀趋势是否真实存在。在此基础上，文章探讨通胀预期能否管 理以及如何管理，最后还提出了未来挑战及其政策建议。 关键词：通货膨胀 通胀预期 货币政策 宏观调控 一、引 言 在宏观经济理论中，通胀预期不是一个新名词，但是“管理通胀 预期”的说法被中央决策层主动提出却是近期发生的新鲜事，引发了 社会各界的广泛关注和热烈讨论。2009年10月下旬国务院常务会议指 出，近期宏观调控的主要任务是保增长，调结构与管理好通胀预期， 这是中央第一次提出“管理好通胀预期”。12月初，中央经济工作会 议再次将处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构与管理好通胀 预期的关系，纳入2010年经济工作的主要任务。 当时中央提出“管理通胀预期”的现实背景是，国际金融危机尚 1 原文载于《价格理论与实践》2010 年第 6 期。作者情况：伍戈，男，博士，副研究员，供职于中国人 民银行货币政策二司，主要研究宏观经济和货币政策。文中内容仅代表个人观点，不反映供职单位的意见。 1 未完全结束，国内通胀没有起来，但通胀预期已经有所抬头。2009 年11月CPI环比刚刚由负转正，通胀仍处于低位。但由于为应对金融 危机“保8”已经投放了大量货币信贷，加之有部分国家逐步采取“退 出”政策，国内各界存在一些对未来通胀的担忧，这也是情理之中的 事情。但按照我国经验，通胀通常发生在实际经济增长率超过潜在增 长率的时候，我国潜在增长率在8%～9%左右（刘国光，2010）。2009 年第一至第三季度实际增长率7.7%，尚在潜在增长率以内，第三季度 经济增长率为8.9%，也没有超出潜在增长率的上限。因此不能断言当 时已经存在较强的通货膨胀压力，但不容忽视的是，当时房价已经大 幅上涨。 二、对通胀预期的基本理解 （一）通胀预期是否总是负面现象？ 目前似乎有种误解，认为通胀预期总是不好的现象，因此一味地 要控制甚至遏制它。但事实上，在不同的宏观经济环境下，通胀预期 能发挥着不同的作用。在通货紧缩或金融危机的情形下，适当 “制造” 通胀预期或许是有益的。通胀预期有利于打破通缩循环，刺激投资和 消费。正如美联储主席伯南克（2002）认为的那样，由危机引发的持 续通缩会对现代经济将造成高度的破坏，应当坚决抗击。足够的货币 注入最终总能扭转通缩。在纸币制度下，一个果断的政府总是能够制 造出更高的支出和随之而来的正通胀，甚至在短期名义利率为零时也 是这样。在伯南克看来，日本治理通缩的失败并不表明治理通缩在技 2 术上的不可行。相反，其失败的原因是就如何最佳解决日本全部经济 问题展开了过多的政治争论，政治羁绊而不是政策工具不足才是日本 通缩持续的原因。 图 1. 改革开放以来中国年度 CPI 变动趋势 % 30 24.1 反通胀周期: 25 1980 20