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與股票投資相關之其他分析工具 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 普通股票之內在價值 本益比 本益比 本益比 本益比 每股淨值及市價與淨值之比率 每股淨值及市價與淨值之比率 本益比與企業之成長機會及風險性 股利收益率 * * 有效率之財務市場／資本市場 理論面：在效率市場假設下 股票市價＝內在價值 ∵ 資訊不完全 → 效率市場假設無法成立 股價≠ 內在價值 →有套利之機會 實務面：效率市場並不存在 根據內在價值可以判斷股票市價之合理性 內在價值決定之模型 資產基礎評價模型 定義 針對每項資產重新以市價評價後加總，減除負債後即為公司之股票價值 → Eg. 固定及無形資產可取得獨立評價者之報告來評價 方法 此法與預測資料無關 評價有時困難且不易取得資訊 → Eg. 公司間合併後所產生之綜效(Synergy)很難評價 缺點 辨認公司資產價值，以決定公司(股票)價值之方式 期間假設為 t 期，第一期之股利D0,D1＝D0 × (1＋g)公式： 假設期間 → 無限長，則 現金折現模型 股利折現模型 未來現金流量、股利及盈餘等 → 與股價相關 假設 ─ 預期未來股利之成長率 g 最適折現率 r 期間n 若 g 存在─ 愈大則V愈大 愈小則V愈大 若 g 不存在─ ie → g＝0 期間為 n 期 → 期間為無限長，則 例─ ? D0＝$2.1 　 g＝6% 　　r＝18% 　　 t＝無限長 ? 若 t ＝5，則V ＝$7.7 ? 若 g ＝0，t ＝無限長，則V ＝$11.67 V＝$18.55 自由現金流量(Free Cash Flow)模型 假設 ─ 折現率 → k 每期之FCF → 若呈成長現象，則g → 成長率 期間 公式─ 為整個公式之價值，須扣除負債(VL)之餘額，才是股東價值(VE) 變動無固定模型 若呈 g 成長 若呈g成長且無期限 若呈g = 0且無限期 優點 ─ FCF比股利更能代表公司所創造之價值 FCF=營業活動之現金流量－投資 缺點 ─ FCF將投資扣除，但由於投資亦可為公司創造價值，故評價上有所缺失 剩餘盈餘模型(Residual Earning Model ) 以公司觀點分析 ─ RE係指營業資產之剩餘盈餘(RENOA) 以股東觀點分析 ─ RE係指股東權益之剩餘盈餘 RE RE之計算 ─ RENOA ＝ OI － 期初NOA × 公司之資金成本 　　 (營業淨利) (營業淨資產) (常使用加權平均資金成本) RE ＝ NI － 期初股東權益 × 股東之投資報酬率　 　　 (淨利) 評價觀點 ─ 剩餘盈餘之存在表示預期未來之盈餘會大於目前以帳面價值及資金成本所計算之報酬 評價方法 ─ 以未來各期RENOA予以折現所得之現值再加上當時NOA即為VF → 須再扣除VL，可得到VE 以未來各期之RE予以折現所得之現值再加上當時之股東權益即為VE 分析師多採此法來對股票評價 ─ ∵ 股利折現及自由現金流量折現均有其缺點 例 ─ 以RENOA來評價，假設折現率＝15%，以第七章之預測財務報表資料來評價 ? 假設預測該公司之RENOA只至97年，98年之後均為$0，97年底時　　　　　 　 該公司股票市價 VE ＝ $800 ＋ $108.08 － $85 ＝ $823.08 91年底之營業資產 91年底之財務負債 合計$108.08 合計$108.08 ? 假設98年及之後剩餘盈餘 → $36.88，則須計算CV＝$36.88/15%＝245.87