国外地方政府债券市场的发展经验.pdfVIP

经济社会体制比较（双月刊）137 国外地方政府债券市场的发展经验 杨 萍 内容提要： 发达国家发展以市政债券市场为主导的地方政府信贷市场的经验是：市政债券市场发展 与城市化同步，市政债券市场大发展时期也是城市化加速时期；市政债券市场也经历由不完善到完善的变 化过程；信用评级制度、信息披露制度和私人债券保险制度是减少地方政府债券市场违约风险的重要机 制。在发展中国家，城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展的最基本趋 势中的三个最重要的组成部分，地方政府信用体系与这三个最基本趋势密切相关，因此也成为发展战略中 最基本的因素。在发展中国家，发展地方政府债券市场是满足地方政府巨大融资需求的方法之一，其主要 的发展经验是：政府对债券收益提供的保证可能招致市场扭曲；中央政府对地方政府债务提供的信用保证 会造成债务人主动违约的道德风险和投资者忽视借款人信用特征的问题。 关键词： 市政债券 地方政府债券 信用评级制度 信息披露制度 私人债券保险制度 渐进式的体制改革环境，使我国的企业债券市场有一定的特殊性，地方市政债券混淆于 企业债券之中就是其中之一。但是，从世界各国的债券市场发展经验看，市政债券和企业债 券（国外一般为公司债券）是两类不同性质的债券，应该实施不同的管理制度、建立不同的市 场规则。因此，按照市场发展的要求，从根本上将地方市政债券从企业债券中分离出来是必 要的，只是目前还不具备条件。为了更好地理解地方政府债券市场发展的一般规律，我们在 此介绍国外地方政府债券发展的一般经验。 一、发达国家地方政府债券市场的发展经验 在发达国家地方政府信贷市场形成过程中，历史的偶然性决定了它究竟是以一个或多 个有组织的市政银行为主，还是以市政债券市场为主。在欧洲，地方政府信贷市场以有组织 的市政银行为主，而在美国和加拿大则形成了以市政债券市场为主导的地方政府信贷市场。 直到 世纪的最后十年，欧洲也仅有为数很少的城市发行过市政债券。因此，我们这里以 20 美国的市政债券市场为对象，总结其发展特征和经验。 美国市政债券市场发展与城市化同步，市政债券市场大发展时期也是城市化加速时 1. 杨萍，国家发展和改革委员会投资研究所研究员。 年第 期总第 期 138 !# $ $$$ 期。在美国城市发展最快的时期，城市建设的大部分资金需要地方自筹。地方债券发行这 种分散化的融资工具很好地满足了公共投资的分散化模式下的地方政府建设资金需求。 年，城市人口爆炸性增长（譬如，这一时期芝加哥市的人口就由 万人增加到 1840 - 1880 3 200 万人），地方政府的债务也迅速膨胀（不包括州政府的负债），地方政府的负债规模超过 联邦政府达 。 年，州和地方政府的债务又增长了 倍。特别是在早期，位 50 % 1902 - 1932 10 于迅速成长的中西部和西部地区的城市发行的市政债券很大部分都卖给了美国东部和欧洲 的投资者。 2 . 美国市政债券市场也是由不完善到完善，逐步发展到今天的状况的。现在，美国市政 债券市场是一个成熟和相对稳定的市场。然而，在 世纪和 世纪早期，它在很大程度上 19 20 是一个发展中国家的市场，面临的问题与今天的发展中国家一样。在美国市政债券市场成 长过程中，当出现周期性经济衰退引发的债务违约时，外国投资者曾努力寻求联邦政府和州 政府的保护，他们认为联邦政府和州政府是地方政府债务的隐性保证人。但法院反对外国 投资者的上述要求，投资者不得不自己承担因债务违约而产生的损失。可见，美国市政债券 市场的发展也经历了类似我国企业债券发展的过程，但不同的是在违约责任明确的前提下 投资者必须风险自负，投资者因此而不断成熟。而我国的情况是政府过多介入，投资者仍对 企业债券的风险认识不清。另外，由于美国是联