资本资产定价模型(CAPM)对上海股市的实证研究.pdfVIP

维普资讯 -江苏统计 ·金融 ·投资 ·证券 2002．06 _ 资 本 资 产 定 价 模 型 (CAPM) 对 上 海 股 市 的 实 证 研 究 口文 ／ 李剑锋 (南京证券有限责任公司，江苏南京 210093) [摘 要】 本文采用实证分析方法和经验验证手段 ，结合中国证券市场实践 ，对资本资产定价模型 (CAPM)进行 了有效性检验 我们采用 回归分析方法 ，计算 出_『lOO支样本股的B系数，进而拟合出了上海股票市场的证券市场线 (SML)。实证分析表 明：上海股票市场 中股票的B值对收益有一定的解释力， 但对市场风险的度量缺乏显著性作用 。方差分析结果表明 ：CAPM一定程度上可衡量上海股票市场风险与收益之 间的关系 ，但有效性不强 ，非系统性 风 险对股票收益具有重大影响 [关键词】 CAPM；上海股市 ；实证检验 [中图分类号】F830．91 文【献标识码】A 文【章编号】1004-1516(2002)06-0012~5 一 、 问题 的提 出 二 、CAPM 实证 检 证 评 述 为 ，缺 乏 对 CAPM 的 实 证 支 持 均 归 因 中 国证 券市 场 经 过 十 年 建 设 ．已 (一 )传 统 实 证研 究 对 CAPM 的 于 那 些 为 了 实 证 检 验 方 便 而 设 立 的不 经 取 得 重 大 成 就 ．但 是 ，作 为 一 个 发 支持 适 当的假 设条件 。 展 中 的新 兴 市 场 ，其 较 强 的波 动 性 和 Black、 Jensen 和 Schole8 f1972) (三 ) 国内有 关 实证 研 究对 CAPM 巨 大 的 风 险 性 仍 是一 个 较 为 突 出 的 问 把 注 重 力 集 中于 证 券市 场 线 上 ，我 们 的描 述 题 违 规 操 作 、过 度 投 机 等 因素 常 常 知 道 ，如 果 市 场 投 资 组 合 是 高 效 的 ， cAPM 对我 国证 券定 价 的实证 检验 造 成 市 场 大 起 大 落 ．加 大 了市 场 的投 那 么 ，意 味 着 ～ 个 线 性 、正 斜 率 的关 尚处 于起 步 阶 段 ，从 已有 的研 究 结 果 资风 险 。 因此 ，如 何 测 量 中 国股 市 的 系应该 存 在 于 B值 与期 望 收益 率 之 间 。 来 看 ，上 海 股 市 的股 价 运 动 行 为 与 投 资风 险 ，怎 样 权 衡 风 险 与 收 益 的 关 Black、Jensen 和 Scholes(1972) 的 经 CAPM 的结 论 不 相符 。部 分学 者 对 1993 系 已成 为广 大 投 资 者 日益 关 注 的 紧 迫 验 检 验 被 用 来证 明证 券 市 场 线 的这些 年一 1996年 上 海证 券 交 易所 双周 平 均 问题 。 目前 ． 国 际上 关 于 证 券 投 资 风 性质 。 收 益 率 R．、系 统 性 风 险 、非 系统 性 风 险 与 收益 相 关性 研 究 的 主 流 理 论 是 资 另 一 个 对 CAPM 的 经 典 实 证 研 究 险 S．进行