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鲤 股票价格在货币政策行动中的工具意义 南开大学经济学院副教授刘澜飚 摘要：股票价格不是货币政策行动中理想的可直接操纵的工具。股票价格对于货币政策行动从工具 变量角度来讲．具有信息揭示工具和货币关系调节工具两种意义。根据这两种意义的不同，本文认为关 注股票价格的货币政策的行动准则是：(1 H。果股票价格中包含了关于通货膨胀和产出叫确可信的信息， 就应该对股票价格变动做出反应；(2)为巩固金融稳定，对于快速下跌的股票价格中央银行应当做出政 策反应。 关键词：货币政策；股票价格；工具变量 Price；lnscrunleI】[Va¨曲le KeyW0rds：MollccaryPolicy；Scock 根据货币政策长期的实践，如今各国的货币政策目 大量的研究表明，股票价格对实际经济的蟛响是客 标已经普遍由多重目标转向单～目标，并大多采取价格 观存在且十分重要的。工业国家的股票价格变化会导致 稳定的目标．其所依据的是价格稳定与产出稳定具有一 产出增长，在新※市场经济国家中，股票回报的上升也会 致性。依据货币政策一般性目的，股票价格作为一种权 同样促进产出的增长。在大多数国家，股票价格具有很 益型资产价格，货币政策所关注的是股票价格形成过程 强的预测产出增性的能力。但股票价格变化和产出增长 以及股禁价格的经济功能，即股票价格与实际经济之间 之问的关系比较复杂。一种观点认为，股票价格和经济 的相互关系，特别是股票价格对产出的影响。货币政策 活动之问的关系完全是因为资产价格L_}=-包含了未来产出 在考虑其与股票价格关系上，理想的出发点是基于股票 增长的信息，资产价格和经济活动之间不存在行为因果 价格在产出稳定cp的作州。实际上，股禁价格的变动x_} 关系．唯一的因果联系在于现在tj来来的产出增长之 总支出尽管存在着很大的影响，但这种影响关系是复杂 间，而股票市场只不过是附属的活动。另一种观点认 和不可控的，因此，货币政策无法将股票价格作为～个 为，股票价格通过财寓效应和资本成本的变化对产出施 理想的可直接操纵的工具变!I±。这样，从工具变量确度 加蟛响，即股票价格不仅作为居民劳动收人和商业利润 上，股票价格对货币当局货币政策行动的意义则是：第 的先行指标，更高的股票价格实际上能增长居民的一生 一，股票价格所揭示的信息内容是否可以独立于其他变 财寓，从而会增加消赞者和商业帕信心，并导致更高的 量所提供的信息而给货币政策提供参考，成为可信的货 支出，这种影响在各国差异根大；对投资的影响上，可以 币政策所需的信息变址；第二，股票价格水平的不稳定 通过托宾的日柒道、灵活力¨速器渠道、信用渠道来促进投 埘产出稳定影响的根本原因和内在机理。这涉及到货币 资．不同的国家也存在差异。在金融脆弱性方面，体现为 政策从怎样的角度看待股票价格波动。 股票价格埘金融机构资产负债表的重大影响(Foirest CaPie，Geofrreywood，1997；IMF，2000k 一、作为信息揭示工具的股票价格 如果股票价格町以作为独立的信息变量，那么股票 在传统上，我们把资本市场的功能理解为通过提供 价格揭示的基础因素信息的肯量就显得重要了，即作为 直接融资手段在竞争性市场环境下有效率地配垃资金资 信息变量不能失真。从这个角度，货币政策制定者所关 源，认为股票价格不过是刘资本市场信息的充分反映。 心的股票价格通常指的是股票价格是否出现失调，即股 万方数据 童茎堡鲨旦塞：!!!!兰蔓!塑 !! 票价格是否偏离了其基础价值，或者说是否出现“泡 政策形成或操作过程中的一种信息依据的结论。 沫”。股禁的市场价格的运动足以基本经济因素支持的 内在价值为基础的，但股票价格的运动又受到多种经济 二、作为货币关系调整工具的股