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财经i^1云 股票市场有效性实证研究 一毛战宾重庆大学经济与工商管理学院 [摘要]有效资本市场假说是现代资本市场理论的基石，k-f-资本市场有效性的检验成为人们研究的热点。本文从市盈率与股 票收益率的关系出发，来检验上海A股市场是否达到了半强有效阶段。结果表明上海^股市场股票收益率与市盈率显著负相关，这与 半强有效市场假说相悖。 [关键词]有效资本市场市盈率半强有效性 自上世纪90年代以来．我国证券市场发展迅速．大批企业通 还包括所有非市场信息，如收益与股利分派公告，市盈率(P／E)． 过证券市场筹集大量资金．对企业的发展起到了至关重要的作 用，因此，证券市场在我国经济所起的资源配置作用日趋重要。 个假说意味着那些以公布后的重要信息作为买卖决策依据的投资 而证券市场资源配置功能的发挥，取决于证券市场的效率。证券 者不会从其交易中获取超过平均水平的收益率，因为证券价格已 市场效率指的是调节和分配资金的效率．即证券市场能否将资金 经反映了所有这些新的公开信息。 分配到最能有效地使用资金的企业。证券市场的效率可分为两个 强有效市场假说(strong-form EMH)认为．股票价格全面反 方面，内在效率和外在效率。内在效率是指证券市场的交易运营 映了所有公开的与未公开的信息。这意味着任何投资者都不能独 效率，即证券市场能否以最短的时间最低的交易成本为交易者完 占与价格形成相关的信息。因此，没有投资者可以持续地获得超 成一笔交易．它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率。 过平均水平的收益率。 外在效率是指证券市场的资金分配效率，即市场上的股票价格是 二．国内研究现状 否能根据有关信息做出及时的反应，它反映了证券市场调节和分 自中国股市建立以来，对股市是否有效的研究从未中断。吴 配资金的效率。这两个效率中．外在效率是核心．而内在效率的 世农1993年在天津国际研讨会上发表的《关于深圳股市有效性的 低下也必然会影响外在效率。对证券市场效率的研究主要集中在 实证研究》可算是用实证方法研究中国股市有效性的开山之作． 证券市场的外在效率，即证券市场有效假说理论中的市场有效 1 994年又发表了《上海股票市场效率的分析与评价》。随后又有 性。本文拟就此问题来展开论述，实证检验上海股票市场有效性。 众多学者对此问题进行研究．如俞乔、胡金焱．陈立新．冉茂盛． 一．有效市场理论起源及有效市场的划分 胡昌生等，由于选取的样本数据多少不一，样本时限长短不同． 有效资本市场指一个证券价格能够根据新信息的出现而迅速 得出的结论也不相同。 进行调整的市场，即现行的证券价格能够反映有关证券的全部信 吴世农通过对以深圳股市的五家上市公司为样本的相关性检 息。更确切地说，有效市场即指信息有效市场。早期关于有效资 验．认为深圳股市没有达到弱有效状态。俞乔以沪市综合指数 2．19—1 994． 本市场的研究大多是建立在随机漫步假说基础上的，该假说认为 (1990．1 994．4．28)与深市综合指数(1991．4．3—1 股票价格的变化是随机的。1900年Bach@ier撰写的具有开创性的4．28)为样本，通过一系列检验，认为沪市与深市都没有达到弱 论文，以及Coles在1 933年对有效性的经验研究。Bachelier在他的有效。胡金焱认为1992年5月20日后中国股票市场基本达到了 Walk 论文中提出了随机游程假说(Random RWH)，即弱有效性。陈立新以1 Hypothesis 商品的价格走势是随机的，不能预测。1933年Coles与其同事Jones 合指数为样本．认为上海股市达到了弱有效，但还没达到半强有 在研究了美国股票价格在过去几十年中的价格走势后．正式提出 了RWH，认为美国的股票价格与随机游程假设完全适应，这是有31日期间的沪市与深市进行检验，认