股票市场涨跌停板设置的微模拟研究.pdfVIP

维普资讯 第 16卷 第 1期 运 筹 与 管 理 Vo1．16。NO．1 2007年 2月 0PERAT10NSRESEARCH AND M ANAGEMENT SCIENCE Feb．2007 股票市场涨跌停板设置的微模拟研究 宋逢明，李超 (清华大学 经济管理学院，北京 100084) 摘 要：本文构建了一个基于订单驱动的人工模拟股票市场模型，并对投资者在连续竟价交易时的投资行为进 行了刻画，数值模拟所得的股票对数收益率序列具有尖峰、胖尾等非正态分布特征并显示出明显的波动率聚集 现象。通过在模拟实验中设定股票价格的不同涨跌幅限制范围，研究了涨跌停板设置对股票市场波动性的影 响，分析结果表明，在忽略诸如恶意操纵等其他因素情况下，适当扩大涨跌幅限制并不会使股票收益的波动增 大，相反还会使收益的波动率有较为明显的降低。 关键词 ：股票市场；订单驱动；微模拟 ；涨跌停 中图分类号：F830．91 文章标识码 ：A 文章编号：1007-3221(2007)O1一O0100—07 MicroscopicSimulationResearchintotheIdealPriceLimitonStockMarket SONG Feng—ming，LIChao (SchoolofEconomicsandManagement，TsinghuaUniversity，Beijing100084，China) Abstract：Basedonthespecificationofthetradingmechanism ofChinaStockMarketandthecharacteris— ticsoftheinvestors．weintroduceamicroscopicsimulationmodelofconsecutiveorderdrivenstockmar- ket．Theartificialstockmarketcan reproducealOtofstylizedfactsoftherealmarket，suchasfattails ofthereturnandvolatilityclustering．Furthermore，ifthereisnomanipulationinthemarket，thevola— tilityofthereturnwillnotincrease。butdecreasewhenthepricelimitbroadens． Keywords：stockmarket；orderdrivenmarket；microscopicsimulation；pricelimit 0 引言 我国股票市场成立初期，市场本身、监管措施等都存在着一定的不完善因素，为了维护正常的交易秩 序，监管机构先后对股票交易进行了较为严格的限制 ，如不允许卖空、T+1交易、涨跌停板的设定等等。 随着市场的不断完善与发展，监管能力的不断提高，越来越多的限制将有可能被放松，如融资、融券和 T+ 0交易等；不过，目前针对个股的涨跌幅限制仍然设定为±1O 的水平。 众所周知，涨跌停板的设定是为了防止市场的过度波动，然而无论国外还是国内学者对于涨跌停板制 度的实施却有着不同的观点：一些学者认为涨跌停板制度可 以使投资者的过度反应情绪得以冷静 ，达到防 止股价暴涨暴跌的功能；另外一些学者却认为，涨跌停板制度会阻碍新信息的发散 ，从而增加信息的不对 称性和噪声交易行为 。随着我国股票市场参与者行为的不断规范以及投资者投资理念的成熟，使我们有 理 由相信 ，针对个股的涨跌停板制度 已经不再像市场不规范时期时那么重要；而且对于即将推出的股指期 收稿 日期 ：2006—07-16 作者简介 ：宋连明(1946-)，男，浙江宁波人，教授 ，博士生导师；李超(1977一)，男，河北唐山人，博士生 。 维普资讯 第 1期 宋逢明，等 ：股票市场涨跌停板设置的微模拟研 究