股票流动性溢价理论研究综述.pdfVIP

2006年 12月 贵州商业高等专科学校学报 Dec． 2(x】6 第 19卷 第4期 JournalofGuizhouCommercialCo~ege Vo1．19No．4 股票流动性溢价理论研究综述 王志坚 (浙江工商大学，浙江 杭州 310000) 摘要：通过介绍证券市场流动性溢价理论的主要内容和理论观点，对国内外学者在此领域的主要 研究成果进行了分类概括，并简要分析了现有研究存在的主要问题以及需要进一步解决的问题。 关键词：流动性；资产定价；流动性溢价 中图分类号：F831．5 文献标识码：A 文章编号：1671—9549(2006)03—0017—03 TheReview ofStockMarketLiquidityPremium Theory WangZhi-jian (ZhqiangGongshangUniversity，Hangzhou，ZheJiang，310000) Abstract：Thispapersummariesthemaincontentsofstockmarketliquiditypremium theory，makesaclassifiedgenerali— zationaboutbothofthehomeandabroadstudies，andthenanalyzesthemainproblemslyinginthecurrentstudyandthe issuesthatneededfuaherconsideration． Keywords：liquidity；assetpricing；liquiditypremium 流动性与资产定价是 目前金融研究的热点之 选流动性小和交易成本大的资产于长期的投资组 一 (O’Hara，2003)。和其他金融资产一样，流动 合中。直观上，价差收益关系看作是投资者对交易 性对股票收益有着相当大的影响，因为任何一种金 成本(流动性风险)的补偿相对价差越大，说明相 融资产取得的收益都必须通过具有较高流动性的 对交易成本越大，其流动性越差，为了弥补流动性 市场来实现。流动性作为股票收益的可能影响因 风险，其预期收益越高。 素的观点最早出现在2O世纪8O年代中期，是由 在Amihud和Mendelson(1986)提出价差收益 Amihud和Mendelson(1986)提出的。他们开创性 理论模型后，一些学者对流动性溢价进行了进一步 地提出了流动性溢价 (1iquiditypremium)理论，即 的理论研究。Shing-yangHu(1997)使用换手率作 资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流 为流动性的代表变量，指出股票收益率是交易频率 动性低的资产其预期收益较高，而流动性高的资产 的凹型减函数，是交易成本的凹型增函数。Jaco- 其预期收益较低。此后，越来越多的国内外学者从 by，Fowler和Gottesman(2000)在考虑价差效应的 不同角度，用不同方法研究发现流动性与资产定 基础上推导出流动性调整的CAPM模型，该模型 价、收益率波动之间的关系。 指出衡量系统风险时应该结合流动性成本，但价差 一 、 国外理论研究 一 收益率关系是凸型的正向关系，与 A-M(1986)的 Amihud和Mendelson(1986)从交易的微观成 形状相反oJacoby，Fowler和 Gottesman(2001)又 本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型， 对A-M模型进行了改进。改进后的模型证明对流 进而提出流动性溢价理