国内外股利政策理论概况回顾与分析.pdfVIP

理 论 探 讨 FRIENDS OF ACCOUNTING 国内外股利政策理论概况回顾与分析 华北电力大学工商管理学院 刘泽荣 华北电力大学工商管理学院 黄文杰 天 津 商 业 大 学 【摘 要】文章较系统地回顾与分析了国内外股利政策理论研究概况与脉络，认为这些成果丰硕的研究还不能破解“股利政策之谜”， 但是，对于丰富股利政策理论研究和正确指导我国资本市场股利政策及投资收益理念却具有十分重要的理论与实践意义和作用。 【关键词】股利政策；国内外理论；概况； 回顾； 分析 一、引言 （三）税差理论 股利政策作为公司财务管理的一项重要内容，一直是会计、财 税差理论是在放宽MM 理论无税收假设的条件下得出的。 务学界研究和探讨的热点问题之一。上市公司在决定向股东分配 该理论认为，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政 股利之前，需要综合考虑各种因素，公司是否分配、如何分配、分配 策，才能使企业价值最大化。法勒和塞尔文（FarrarSelwyan ， 多少直接影响公司未来的筹资能力和经营业绩。如何将公司实现 1967）最早进行这方面的研究，他们采用局部均衡分析法，通过 的收益在股东和内部留存之间进行合理分配并制定合理的股利政 研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支 策，是上市公司管理者难以处理的实际问题，也是尚未解决的财务 付方式并不是非常重要。但如果针对不同的股利支付方式征收 理论问题之一。费雪·布莱克（Fisher Black）（1976）称股利政策的 不同的税赋，比如假设现金股利税赋高于资本利得的税赋，那 研究是个谜，“我们越是努力研究它，它就越像个谜。”为了破解这 么在投资者看来，现金股利不是最优的股利支付方式，投资者 个谜，中外学者对其进行了探讨并提出一些理论。我们现在研究股 更喜欢低现金股利支付的公司。由此可见，存在税收差异的条 利政策理论不可能破解“股利之谜”，但是，时刻总结回顾关注其理 件下，公司选择不同的股利支付方式，不仅使公司及投资者的 论发展概况确实具有十分重要的意义。 税负产生差异而且对公司的市场价值也产生影响，即使在税率 相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税， 二、国外研究概况 相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。布伦南 从林特纳（Lintner ，1956）第一次提出股利分配的理论模型 （Brennan ，1970）从资本利得和股利收入的税收差别的角度来 以来，国外对股利政策的研究已经有几十年的时间，学者们对股 解释政策，认为低股利支付率政策才能实现公司价值最大化。 利政策进行了广泛深入的研究，并提出了各种不同的理论来解释 Litzenberger 和Ramaswamy （1979）扩展了布伦南（1970）的税 股利这个“谜”。 后资产定价模型，考虑了抵税的利息限制后认为，受到这一限 （一）股利相关理论 制的投资者更欢迎现金股利分配。 股利相关理论的主要代表人物有戈登（Gordon）、杜莱德和 （四）股利追随者效应理论 林特纳（Lintner）等人。最具代表性的就是“在手之鸟”论。该观点 股利追随者效应理论是对税差理论的进一步发展，该理论从 认为，在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投 股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同， 资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价 他们对待股利的态度也不同。边际税率高的股东偏好低股利支付 格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更 率或不支付股利的股票，而边际税率低的股东则喜欢高股利支付 大。因此，投资者