世纪之交国际汇率体系的发展方向.pdfVIP

　　　　 世纪之交国际汇率体系的发展方向: 灵活的汇率约定与政策协调 李天德　刘爱民 　　内容提要　各国中央银行为熨平汇率的波动常进行大规模的外汇干预。由于信息的不完全和 市场参与者有限理性行为的存在, 政府的外汇干预并不十分有效, 相反还影响了国内的金融市场。 灵活的汇率约定以及各国政府之间的政策协调, 能弥补政府信息不完全的缺陷, 使中央银行有效地 干预外汇市场并稳定汇率。在当前国际汇率体制改革方案不能得到普遍认同的情况下, 灵活的汇率 约定与政策协调是世纪之交国际汇率体系的发展方向。 关 键 词　汇率体系　汇率约定　政策协调 最优投机头寸与将来汇率的期望值和远期汇率的 ( ) 一、汇率运动与有限理性 差异成正比, 与汇率的变动率 方差 以及避险程 ( ) ( ) 度成反比。把 3 代入 2 得: 在浮动汇率体制下, 汇率存在长期波动与短 (S - F0 ) 2 EU = 2 - C (4) 期波动。长期波动用真实冲击来解释较为合理, 而 2R 对汇率的短期波动较好的解释是市场参与者的预 ( ) 期是有限理性的 D e Grauw e, 1996 。 假设某投机者拥有某一外汇远期头寸, 且是 风险规避型, 预期收益为: E (S- F 0 )W - C ( 1) 这里 S 为将来不确定的汇率, F 0 为远期汇 图 1　预期效用 率;W 为交易量, 且W 的正负反映了交易行为是 买进还是卖出; C 是预测汇率的成本, 该成本是独 当FL F 0 FU 时, EU ≤0, 立存在的, 可视为信息费; S 服从正态分布, 均值 即: S - F 0 ≤± 2RC (5) 2 为 , 方差为 。 S ( ) 从 5 式可看出: 当外部扰动使 F 0 变动, 且在 考虑到风险, 投机者的预期效用为: FL FU 内, 投机者就会认为求助于具有信息成本的 R EU = E (S- F 0 )W - C - V ar [ (S- F 0 )W ] (2) ( 基础分析去预测均衡汇率不是最优的 这时