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《数量经济技术经济研究》2004 年第 5 期 股价泡沫判断与预控方法的研究 葛新权 ( ) 北京机械工业学院工商管理分院 　　 【摘要】在泡沫经济研究中, 股价泡沫是重要的问题之一。股价泡沫的 出现、膨胀以及爆裂是一个从量变到质变的过程, 对于如何判断和预控, 本 文提出了股价泡沫的判断和预控方法, 解决了这个重要的问题。并且, 这种 方法可以分析股市泡沫相应的问题。 关键词 　股价泡沫 　判断方法 　预控方法 中图分类号　F83091 　　文献标识码 　A 一、股票的基础价值 在研究股价泡沫 ① 时 , 一个重要的问题是决定它的基础价值 ( 由股息期望的贴现 ) 值 。简单地讲 , 泡沫就是实际股价与基础价值背离的现象。可见 , 研究股票定价模型 是关键。常见的资产定价模型是一种数理模型 , 它根据资产的收益与风险来刻画资产价 格的轨迹 ; 而资产定价计量模型是通过分析并确定影响资产价格的因素 , 建立计量模型 来刻画资产价格的轨迹。前者的成果较多 ; 而后者较少。它们共同的假设是 , 一般把随 2 2 ε σ ε ( σ 机误差项 设定为均值为 0 , 方差为 的正态分布: ～N 0 , ) 。我们认为 , 数理模 型为计量模型提供了必要的基础 , 或者说为建立计量模型选择解释变量提供了理论支 持 , 而计量模型是对数理模型的发展。也可以说 , 由数理模型到计量模型, 就是由规范 分析到实证分析。 如何建立股票定价计量模型呢 ? 我们认为 , 首先利用资产定价模型 ; 其次利用观察 到的股价以及各主要影响因素的时间序列。股价可以说几乎是瞬时变化的 , 而影响因 素 , 尤其是宏观经济变量则是离散的。考虑到目前可以获得宏观经济变量的月度数据 , 必须把股价综合为月度数据 , 建立股票定价月度计量模型。此时 , 我们还要利用每日的 股价 , 计算每月股价的方差 , 并进行异方差检验。如果存在异方差 , 建立股票定价异方 差月度计量模型是必要的。 为了讨论方便 , 我们需要一个简单的股票定价计量模型。假设影响股价p 的因素为 2 x , …, x , 并假定残差项服从均值为 0 、方差为σ 的正态随机变量 , 则股票定价计量 1 l ① 因为本文是以股票价格为例的方法研究 , 所以 , 应用这种方法同样可以研究股市泡沫以及其他资产泡沫问 题。 —74 — 模型 ① 为 : ( ) ( ) p = c + c x + …+ c x 　　 t = 1 , 2 , …, T