蕴含扩张期权的投资项目决策行为研究.pdfVIP

维普资讯 第9卷第2期 管 理 科 学 学 报 Vn1．9No．2 2006年 4月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Apt．2006 蕴含扩张期权的投资项 目决策行为研究① 周嘉南，黄登仕 (西南交通大学经济管理学院，成都 610031) 摘要：针对蕴舍扩张期权的投资项 目的特征，从理论上描绘了股东与经理在信息不对称时的 投资决策行为和激励方案的设计，并比较了当经理具有不同效用函数时的情况．发现经理夸大 扩张期权价值的倾向将导致股东降低投资决策临界点，但该临界点仍将高于信息完全对称时 的情况，从而引起投资不足的效率损失． 关键词：扩张期权；波动性；信息不对称；道德风险；激励设计 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2006)02—0028—08 0 引 言 多文献开始运用实物期权的研究方法对投资项 目 价值进行评估、探讨产业竞争均衡 卜坞J．而一些 如果项 目在未来有进一步扩张的机会 ，投资 学者在讨论股东与经理双方的投资决策行为时纳 者在现阶段投入资金，该投资可视为购买了一个 入了对实物期权的考虑，但主要研究的是在股东 看涨期权．当形势向有利的方向发展时，投资人可 面临信息不对称和经理隐藏行动两种风险的前提 以执行期权，扩大项 目的生产规模，获得更大的经 下，当投资具有时机选择权时如何激励经理作出 济利益；反之，则投资人可以放弃执行该权利，从 最优执行时间的选择 1【9-22J． 而将他的损失限制在某一个较小的范围内．这种 与上述文献不同的是，本文试图从新的视角 可以在将来审时度势进而作出恰当选择的权利增 研究股东与经理在信息不对称的投资决策过程中 加了项 目的价值．因此，项 目的价值扩展为静态的 的行为，关注的是某个具有扩张机会的项 目，由此 NPV与实物期权价值之和…1．若想较为准确地评 股东的价值 目标不仅包含传统的NPV，还包括扩 价一个项 目的价值，客观估算其中蕴含的实物期 张期权的价值 ．而经理出于对控制权的偏好等，很 权的价值是解决问题的关键所在． 可能会夸大扩张期权的价值，借此提高获得投资 如果项 目的收益率或投资成本等关键性因素 的可能性 ．同时，股东仍然面临着在项 目的执行过 是股东事前不知道而需要由经理汇报的信息，则 程中经理可能会偷懒的风险．本文第二个特征是 当经理的利益与股东的利益发生偏离时，在经理 模型在假设项 目的期望值一定的基础上关注的是 厌恶付出努力 【“]、厌恶承担风险[“]或者经理 项 目的波动性，因为波动性将影响项 目蕴含的期 具有控制权偏好 (empimbuilding)[ 0]的状态下， 权价值的大小．而之前几乎所有考察股东与经理 股东必须采取适当的措施激励经理报告有关项 目 投资决策行为的文献都着重于研究有关项 目期望 的真实情况，截止20世纪末，绝大多数文献仍然 值的信息，例如收益率、成本等在二者之间不对称 是以静态的NPV作为股东评价项 目的标准，而近 分布的情况，而没有考虑项 目的波动性对项 目价 几年来，随着对实物期权理论的认识逐步深入，许 值的影响程度 ． ① 收稿日期 ：2003—12—15；修汀日期：2005—01—10． 基金项目 国家自然科学摹金资助项 目；国家杰出青年科学基金，香港、澳门青