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安信证券宏观研究 进口疲软，出口强劲 --2011 年4 月贸易数据点评 1 2 3 高善文 莫倩 尤宏业 2011 年5 月11 日 摘要：4 月份出口的强劲，以及进口超预期的下滑，导致贸易顺差显著增加。 我们倾向于认为，出口如此高的增速可能是临时性的，而进口在未来可能随着需 求的阶段性恢复而出现回升。 今年4 月份，出口增长29.9%，进口增长21.8%，贸易顺差114 亿美元。出口 超预期的高增长，以及进口的意外下滑，导致贸易顺差从同比和环比的意义上均 显著增加。我们倾向于认为，出口的高增速可能是临时性的，而进口增速在未来 可能随着需求阶段性恢复而继续走强。 4 月份的进口增速是比较疲软的，单月同比是2009 年底以来的最低水平，略 低于去年7-10 月份经济增长乏力时期的进口增速。从进口细项来看，4 月份的铁 矿砂、钢材、原油和汽车的进口量同比都处在很低的水平（表2）。 结合进口增速的明显回落，PMI数据的走弱，以及工业品价格等通货膨胀趋 势环比动量下降的事实，4 月份经济需求的阶段性放缓是相对显著的。我们认为， 1 S1450511020020 2 S1450511020021 3 S1450511020028 安信证券宏观研究 第1 页，共6 页 2011 年5 月 安信证券宏观研究 需求的阶段性回落可能和存货调整、耐用品消费的下降以及在紧货币的条件下私 人部门的投资需求的挤出相关。从企业盈利处于高位和过剩产能基本消除的状况 来看，未来私人部门投资在未来加速的可能性较大。所以，我们并不认为需求的 下滑在今年是趋势性的。 3 月份的出口高增速有2 月份出口意外下降的修复原因。那么，4 月份出口增 速高于1 季度平均水平约4 个百分点就有一定的超预期色彩。从细项来看，4 月 份劳动密集型产品的出口增速普遍高于今年1 季度的平均水平。从分国别数据来 看，中国对新兴经济体的出口反弹是边际上更为主要的贡献力量。 但考虑到今年1 季度以来，外围经济恢复的动量暂时出现放缓。我们认为出 口如此高增速可能是临时性的现象，未来几个月出口增速可能将相对下降。 安信证券宏观研究 第2 页，共6 页 2011 年5 月 安信证券宏观研究 图1： 中国进出口的同比增速（%） 80 出口同比增速 进口同比增速 60 40 20 0 (20) (40) J M M J S N J M M J S N J M M J S N J M M J S N J M a u e o a u e o a u e o a u e o a n a a l p n a a l p n