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第五章 获利能力分析 经营盈利能力 以销售收入为基础 投资盈利能力 以资产为基础 以资本（权益）为基础 经营盈利能力分析——以销售收入为基础 不考虑企业的筹资或投资问题，只研究利润与收入或成本之间的比率关系。 利润的五个层次： 主营业务毛利 ? 销售毛利率 主营业务利润 营业利润 ? 营业利润率 利润总额 净利润 ? 销售净利率 其中，利润总额和净利润包含着非主营业务利润因素，所以能够更直接反映主营业务（销售）获利能力的指标是毛利率和营业利润率。 ☆ 销售毛利率 计算公式： 销售毛利＝主营业务收入净额－销货成本 销售收入净额＝主营业务收入－销售折让－销售折扣－销售退回 体现的是生产环节的盈利水平 例：海尔公司有关资料及销售毛利率的计算如表所示： 影响毛利率水平的因素： 销售价格 销售成本 销售结构 经营战略 销售价格： 行业生命周期 竞争激烈程度 销售成本 生产过程的效率 技术的先进程度 成本控制的能力 销售结构 产品组合的调整 经营战略 行业多元化程度 行业纵深程度 不同的竞争战略 竞争战略——迈克尔·波特 成本领先战略：以更低的成本提供与竞争对手相似的产品 低价策略，毛利率较低 产品差异化战略：向顾客提供独特的产品 售价高，毛利率较高 例： 南钢股份14.43%、韶钢松山21.85%、宝钢股份30.67% 宝钢（汽车用钢板）；南钢/韶钢（建筑用钢材） 其他情况 焦作万方的锭铝19.75%，云铝股份的锭铝15.64% 电解铝（电力成本、人工成本各占40%） 长电科技：2002的25.34%到2003的21.01% 部分募集资金投入项目开始投资 ☆ 营业利润率 计算公式： 营业利润 = 毛利 - 营业税金及附加- 营业费用 - 管理费用 – 财务费用 反映企业主要经营活动的盈利能力。 与毛利率的差异：三项期间费用、营业税金及附加 可能因为战略的选择而具有较高的毛利率，但由于管理效率的问题或资本结构的问题在营业利润率上失去优势。 营业利润率中的财务费用： 有学者认为应该予以扣除。 因为财务费用的多少取决于负债水平，而负债水平是相对独立于企业经营过程的财务活动决定的。 剔除“财务”活动带来的影响，能更好地说明经营过程的绩效。 ☆ 销售净利润率 计算公式： 净利润：扣除利息和所得税，不包括非常项目 反映一个完整的业务环节的盈利能力。 不仅包括经营活动，而且包括投资活动和融资活动。 问题：分子与分母的计算口径不一致 例：海尔公司有关资料及销售净利率的计算如表所示。 合理性 销售净利率对管理人员特别重要，反映企业的价格策略以及控制管理成本的能力。 受行业特点影响较大。 通常说来越是资本密集型企业，其销售净利率就越高；反之，资本密集程度较低的行业，其销售净利率也较低。 投资盈利能力分析 资产投资报酬分析： ☆ 总资产报酬率 计算公式： 息税前利润：包括投资收益，不包括非常项目。 包括利息：因分母中包括债权人投资 反映企业全部资产的获利水平（经营获利与投资获利） 例：海尔公司有关资料及总资产收益率的计算如表所示： 影响总资产报酬率的因素： 业务环节的盈利能力 资产的运作效率 股东投资报酬分析： ☆ 净资产报酬率 计算公式： 反映企业为全体股东获取利润的能力 最具综合性与代表性的指标 在我国国有资本总绩效评价指标体系中，净资产收益率所占权重高达30% 增发的门槛 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六 例：海尔公司有关资料及净资产收益率的计算如表所示： 影响净资产报酬率的因素： 综合盈利能力 融资手段（财务杠杆程度） 注1：适当的负债，可提高企业的净资产报酬率。 注2：形成过程 比较：A、B公司的净资产报酬率均为20%，但形成过程不同。 A公司：总资产报酬率10%，权益乘数2 B公司：总资产报酬率5%，权益乘数4 哪个公司投资价值高？ 提高对股东的回报率：借债；提高综合盈利能力。 后者优于前者。 案例：“ST黄河科技”(现已更名为广电网络) 1997年，总资产5.2亿元，净资产总额0.57亿元，资产负债率高达近90%。 连续三年，利润额为0.052、0.06和0.04亿元，总资产为5.2亿、6.6亿和4.6亿。 总资产收益率：0.001%、0.001%和?0.06% 。 净资产收益率：10.18%、11.19%和34.34%。 ☆ 每股收益 用于评价盈利能力、预测成长潜力 评价上市公司投资报酬的基本和核心指标 (1)基本每股收益 分子： 国际会计准则：净利润 – 优先股股利 我国：目前不存在优先股 分母： 加权平均数 分子（净利润）：全年实现，时期指标 分母（流通在外的普通股）：时点指标，且年内可能变化 特殊情