资料来源.doc

资料来源 图3：5月2日至7日交易所交投过千万的AA等级个券涨跌幅 资料来源：wind，大通证券研发中心 自今年以来，无论是银行间市场还是交易所市场，均走出一轮结构性轮动行情，即从利率产品-高等级信用产品-中等级信用产品-低等级信用产品的轮番上涨行情，目前来看，我们认为这轮的结构性行情可能已经接近尾声。首先，从宏观面来看，经济增速的低点可能已经过去，在经济不出现超预期下滑的情况下，债市获得的宏观面支撑有限，同时CPI同比的回落已经成市场的普遍预期，难以推动中长债的交易性行情。从资金面来看，央行并未如08、09年那样展开大刀阔斧的措施，而是以微调为主，5月伊始央行启动逆回购操作而不是以直接下调存准率的方式向市场释放资金侧面发映出这一事实。全年来看，资金面有望保持宽裕，但资金面存在结构性不均衡，这一不均衡体现在大行与中小行、银行、保险、基金与券商的资金量上。从市场面来看，目前无论是银行间市场还是交易所市场，经历了此前连续的上涨行情，信用债，尤其是高票息低等级信用债券的收益率已经出现明显的下降，部分个券甚至达到去年下半年以来的低位，吸引力下降。随着高等级个券的回调，信用利差开始出现收敛，高票息低等级个券的交易性空间已经有限，相反，由于前期累积的涨幅，一旦出现调整，可能面临获利回吐的压力。 3、操作策略 在结构性行情末期，我们认为，高票息低等级个券的持有人应根据自身策略进行操作选择，如果购买时收益率较高，且以持有吃息策略为主，建议可持续持有，如果购买时收益率已经出现一定回落，且以交易性操作为主，建议择时抛出，尤其是对于流动性较差的个券。 本轮结构性行情结束后，债市是否有能力再经历一轮从利率产品到信用产品的轮动？我们认为可能性不大。原因在于债市目前的收益率水平向上向下空间基本有限，在没有受到宏观面或者资金面刺激的情况下，难以出现之前的大行情，更多地可能是牛皮市行情，即窄幅震荡为主，随着宏观面的改善，整个债市面临的利率风险将不断加大，届时可能出现下行。在这种判断下，我们建议投资者、尤其是交易性投资者回避债市，配置型投资者可等待本轮回调后再介入。 4、风险提示 通胀水平超出预期；经济超预期增长；货币政策转向或者滞后于市场对资金的需求导致资金面的大幅波动 －正文完毕－ 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司 债券日报 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究发现价值 专业前瞻市场 债券研究报告 2012年5月8日 研究员：徐虹 执业证书编号：S0170511040007 电 话：0411网 址： 邮 箱：xuhong@ 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任； 研究报告只是投资决策的参考依据 最近一年上证国债、企业债指数走势 资料来源：wind资讯 市场有风险·投资须谨慎 事件 5