上市公司年报自利性归因的市场反应实证研究.pdfVIP

第 41卷第 6期 四川师范大学学报 社会科学版 Vo1．41，No．6 2014年 11月 JournalofSichuanNormalUniversity SocialSciencesEdition November，2014 上市公司年报 自利性归因的 市场反应实证研究 姚德权，杨华沙 湖南大学 工商管理学院，长沙 410082 摘要 ：年报 中自利性归因现象的存在 ，在一定程度上会影响投资者 的投资决策。运用 内容分析法对 2011年沪 A上市公司随机抽样，进行多元线性回归检验。实证发现，自利性归因能在一定程度上影响上市公司累计超额收 益率 ；当公司意外盈余为正时，自利性归因会影响市场对盈余 的敏感度 ，投资者更倾 向于年报 中的 自利性归因的语 言解释。 关键词 ：上市公司年报 ；公司盈余 ；自利性 归因；累计超额 收益率；市场反应 中图分类号：F276．6 文献标志码 ：A 文章编号：1000—5315 2014 06—0058—07 一 引言 年报是上市公司对外进行信息披露的重要工具，也是投资者进行投资决策的依据。随着语言信息在年 报中所 占份额的剧增 ，管理层对年报有更高的可操纵性。近年来 国内外研究均表 明上市公司年报 中存在 自 利性归因倾 向，即将好的业绩归功于 自身的管理能力，而将差绩归于外部不可控因素。 国外上世纪末已有年报 自利性归因存在性的相关研究，国内主要 以孙蔓莉等人的研究为代表。孙蔓莉 认为 ，在上市公司年报中，普遍存在 自利性归因现象，当有突发事件发生 ，这一现象更加明显 ¨；而 自利性归 因的存在将使对企业未来业绩发展的预测变得更加 困难 ，增加交易成本 ，损害资本市场的效率 。 关于 自利性归因现象引起的经济后果，Schwenk采用两个实验证明了 自利性归因对年报读者的影响，结 果表明，读过包含 自利性归因信息年报的读者对管理层的信任度反而普遍较低，并且承诺将予以企业的资源 较少 。Baginski等认为 自愿提供的归因信息能改变管理层盈利预测 的可信度和精准度 ，通过考察市场对 于公司盈利预测 中归因信息的反应 ，他们发现归因披露与市场反应之间具有显著的相关关系，其 中公司披露 的内部归因与市场反应具有显著的正相关关系，而外部归因则与市场反应之间存在显著的负相关关系，预测 中的归因对股价具有定价作用 。Barton和Mercer认为投资者们会对归因信息的合理性进行 自身评定； 结合公司业绩下降的外部、不稳定归因类型的研究，他们认为投资者若发现归因解释与客观事实存在明显的 偏差 ，年报 中的 自利性归因将导致严重的后果 。Kimbrough等对 1999—2005年公布的季度盈余公告进行 收稿 日期 ：2014—07-10 基金项 目：国家社科基金重点项 目“中国出版企业化路径与政策措施研究” IOAXWO01 、教育部新世纪优秀人才支持计划 NcET一08—0186 、高校博士点专项科研基金项 目 座机电话号码0025 。 作者简介：姚德权 1963一 ，男，湖南安乡人 ，管理科学与工程博士后，湖南大学工商管理学院教授、博士生导师 ，研究方向为 公司治理与绩效评价 ； 杨华沙 1989一 ，女，湖南长沙人 ，湖南大学工商管理学院硕士 ，研究方向为公司治理与绩效评价 。 58 姚德权 杨华沙 上市公司年报 自利性归因的市场反应实证研究 随机抽样 ，以研究投资者对上市公司季度盈余报告 中的 自利性归因反应 ，讨论判别 自利性归因合理性的因 素；结果表明，当公司收益公告利好而 同行业大部分公司均收益不佳时，市场对该公司的自利性归因会产生 更强烈的反应，投资者并非简单直接接受 自利性归因解释，而是通过行业业绩表现和企业 自身的特点来进行 判断 。 国内学者主要从 自利性归因现象是否存在角度进行研究。蒋亚朋等将 160名个人投资者作为实验对 象，运用实验研究方法考察了不同类型的归因解释对投资者购买决策的影响，从归因信息的部位和稳定性两 个维度考量公司报告 中的归因信息是如何影响投资者的 ；此外，除了对不同公司的横截面数据的比较 ，蒋 亚朋 、王思等选取 同一公司连续五年的数据进行纵 向研究，进一步证实 了 自利性归因的存在 ]。王德发 、张 佳通过对2008年金融危机期间业绩最好和最差的200家公司进行研究，发现金融危机时期的上市公司报表 中存在频率异常频繁的自利性归因现象 ¨…。孙蔓莉等将公司治理模式分为代理型、混合型、剥夺型，并对 美 、中、日三国公司进行对比研究，发现上市公司的 自利性归因现象在各国企业 中确实存在 ，其程度因治理模 式的不同而不同，其 中美 国公司自利性归因程度最高，中国国有公司的程度居中，而 日本公司的