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财务风险对现金持有量影响的实证研究 ——来自我国房地产业上市公司数据的分析 戴新民 赵金蓉 （南京理工经济管理学院 江苏 南京 210094） 摘要：上市公司的现金持有问题的研究是近年来公司财务研究的热点问题之 一。本文以我国房地产业2007-2009年间的A股109家上市公司为样本，从财务 杠杆、偿债能力及财务状况三个角度实证考察财务风险对上市公司现金持有量的 影响。实证结果表明：企业的现金持有量与财务杠杆显著呈现一种非线性的“U” 型关系，且U型的最低点时的财务杠杆比例为 42.22%；企业的现金持有量与短 期偿债能力显著正相关，与长期偿债能力关系不明显；企业的现金持有量与财务 状况显著正相关。从而得出，财务风险是影响我国上市公司现金持有量的重要因 素。 关键词：现金持有量；财务风险；财务杠杆；偿债能力；财务状况 一 引言 企业现金持有是现代企业财务管理中一个重要的理论和实践问题,不仅关系 到企业的日常交易和经营活动,还与企业的投资、融资、股利决策等密切相关。 持有过多或过少的现金对企业都是不利的。这是因为，一方面，企业经营的目的 是为了最大限度地获得价值增值，只有企业将现金用于购买生产材料和劳动力并 投入生产，才能创造出价值增值，保留现金本身并不是企业的目的，有过多的现 金会造成机会成本上升。另一方面，若企业因缺乏必要的现金，不能应付业务开 支所需，就会使企业蒙受损失或为此付出惨痛的破产代价。因此，持有现金管理 对于企业正常持续的经营至关重要。同时，企业持有现金管理的基本目标是既要 保证企业在生产经营活动中有足够的现金,使得企业的生产经营活动能正常地进 行,以降低企业面临的经营、财务风险；又要加快资金周转,使闲置的现金余额最 少,最大限度地降低持有现金的总成本,增加公司持有现金的效益。 鉴于以上分析，对各有关企业现金持有量的影响因素进行分析是非常必要 1 的。企业的现金支付能力日益成为导致企业财务风险危机的重要因素，所以从财 务风险角度，研究其对企业的现金持有量的影响具有一定的理论和实践意义。本 文旨在重点考察财务风险对企业的现金持有量的影响情况。 二 文献回顾 关于现金持有量的相关理论，最早可以追溯到凯恩斯于1936年在其《就业、 利息和货币通论》提出的货币需求理论，即持有货币的三种动机：交易性动机、 预防性动机和自利动机，由此开拓了现金管理的交易成本分析视角。之后，Jensen 和Meckling （1976）提出了自由现金流量假说，分析了负债和财务杠杆、杠杆收 购和私有化交易对自由现金流量的影响。自由现金流量假说则成为现金管理研究 领域以代理成本为视角研究的里程碑。Myers 和Majluf （1984）认为由于信息不 对称造成的融资限制，公司更偏好于内部融资。Opler 等(1999)系统综述了现金 持有的权衡理论、信息不对称理论及代理理论、优序融资理论的现金解释模型。 然而,他们在利用美国上市公司数据研究时发现，交易成本理论、信息不对称理 论、代理理论及优序融资理论均只能部分解释现金持有水平，甚至有时候出现相 互矛盾的解释和经验证据。国内对现金持有水平的研究多以Opler 等(1999)的研 究作为基础，侧重于利用国内数据实证检验未重视理论发展。胡国柳和蒋永明 (2005)用1998-2002年B股公司数据检验Opler等(1999)提出的理论解释，也支 持了已有现金持有理论的预测。胡国柳、刘宝劲、马庆仁(2006)从股权结构的角 度分析1998-2002年非金融类A股公司(不包括同时发行H股的公司)的现金持有 水平问题，证实了信息不对称和代理理论的预测。毕重林、朱国泓(2006)将现金 持有理论归纳为四大类：关注公司层面影响因素的交易成本模型、静态权衡模型 以及优序融资理论；关注公司治理因素的自由现金流量理论；关注战略价值方面 影响因素的战略价值说；关注制度环境层面的制度环境说。 在实证研究方面,Kim 等(1998)构建了当外部融资存在高昂成本时公司现金 持有量的决策模型，发现公司的现金持有水平与成长机会、现金流量变动性为正 相关关系：而与公司规模、负债水平、