控制人所有权对风险投资退出速度影响的实证研究--基于公司价值的视角【精选】.pdfVIP

控制人所有权对风险投资退出 速度影响的实证研究 ———基于公司价值的视角 　　　　 李海霞　王振山　宇文晶 ［摘要］本文考察了创业板市场上风险投资退出速度大小的决定因素。研究发现：相对于控制人所有权比例较 低和较高水平的公司，中等水平公司中的风险投资退出速度最快，风险投资退出速度与受资企业控制人所有权 水平之间呈现显著的“倒Ｕ形”曲线关系。对影响机理进一步剖析发现：相对于另外两类公司，控制人所有权 中等水平的公司更易发生控制人堑壕效应，因而公司价值最低，为了尽快收回投资并实现收益最大化，此时风 险投资倾向于迅速退出。同时，通过替代性检验，本文还发现控制人所有权与风险投资退出速度之间的“倒 Ｕ 形”关系具有惟一性。 ［关键词］ＶＣ退出速度；控制人所有权；堑壕效应；公司价值；激励效应 中图分类号：Ｆ８３２　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１００４—３９２６（２０１４）０８—０１１２—０７ 作者简介：李海霞（１９８０－），女，辽宁北票人，东北财经大学金融学院博士研究生，大连理工大学城市学院讲师，研究 方向：金融机构管理及公司金融。辽宁 大连　１１６６００　王振山（１９６４－），男，辽宁大连人，东北财经大学金融学院教授、博 士生导师，博士，研究方向：金融机构管理及公司金融。辽宁 大连　１１６０２５　宇文晶（１９８０－），女，山东烟台人，山东工商 学院讲师，东北财经大学博士研究生，研究方向：金融机构管理及公司金融。山东 烟台　２６４００５ 　　引言 度的研究，国内更是一片空白。 本文认为，风险投资的本性是逐利的，其选择 风险投资（ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ，ＶＣ）是指投资于极 迅速退出还是选择阶段性逐步退出仍绕不开其追 具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服 求利润最大化的目的。被投资企业 ＩＰＯ后，如果 务的一种权益性资本。一般说来，风险投资主要 公司价值较高（此时股票价格往往较高），风险投 采取有限合伙制运作模式，这种模式一般经过十 资为了实现利润最大化，倾向于继续持有该公司 年左右的生命周期后，需要清算所有收益分配给 股票，因此退出速度较慢；而如果公司价值较低 投资人，并尽快重新募集资金进行下一轮的投资 （此时股票价格往往较低），为了尽快回收投资进 活动。目前关于风险投资与企业ＩＰＯ之间关系的 行新一轮投资，风险投资往往选择迅速退出。也 研究都是以企业ＩＰＯ后风险投资立刻退出作为前 就是说，风险投资退出速度受企业 ＩＰＯ后公司价 ［１］ 提而展开的，如 Ｌｉｎ与 Ｓｍｉｔｈ（１９９８） 、Ｂｒａｖ与 值大小的影响。同时，目前已有的大量文献均表 ［２］ ［３］ Ｇｏｍｐｅｒｓ（２００３） 、Ｌｕｏ（２００５） 等分别研究了市 明，公司价值与公司内部股权结构，尤其是与控制 场对风险投资退出的反应，无一例外地都选取了 人所有权水平存在显著的“Ｕ形”关系，即控制人 锁定期满后一小段时间作为退出事件研究时间 中等持股水平公司的公司价值最低。 窗。实际上，企业ＩＰＯ后（以及限售期过后），风险 基于上述理论分析，本文的实证研究将这样 投资并非全部立即退出，很多都是采取分阶段退