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长期筹资决策 本章内容 第一节 资本成本 资本成本的含义 个别资本成本的测算 综合资本成本的测算 一、资本成本的含义 资本成本的属性 资本成本的种类 个别资本成本—各种长期资本的成本率 综合资本成本—全部长期资本的成本率 (WACC:weighted average cost of capital) 资本成本的作用 资本成本是制定筹资决策的基础 投资决策必须建立在资本成本的基础上 二、个别资本成本的测算 原理： 决定因素： I年利息费用 f 筹资费用 P 筹资额 F筹资费率 长期债券资本成本 CASE 股权资本成本率的测算 股利折现模型 资本资产定价模型 债券投资报酬率加股票风险报酬率 注：因股利政策不同而不同！ 固定股利政策： 固定增长股利政策： 股利折现模型 股利增长模型的实务问题和缺点 主要的问题是，此模型只适用于股利很可能稳定增长的公司。 估计的权益成本对估计的增长率比较敏感。 并没有明确的考虑风险。 资本资产定价模型 资本成本率 =债权投资报酬率+股票投资高于债券风险报酬率 三、综合资本成本的测算 综合资本成本率(WACC) 是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 计算公式 式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例 按账面价值确定 按市场价值确定 按目标价值确定 边际资本成本率 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 影响综合资本成本的因素 公司不可控因素 利率水平 税率水平 公司可控因素 资本结构政策 股利政策 投资政策 杠杆利益与风险 主要内容 从风险说起 经营风险 概念：公司利用全部资本进行经营活动的风险。无论是否负债都存在。 受制于以下因素： 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重 财务风险 概念：企业由于利用负债筹资而给普通股股东增加的风险。仅在负债筹资的情况下存在。 影响因素 债务资本的比重 营业杠杆原理 含义及杠杆效应 营业杠杆系数 表达及测算 （一）营业杠杆原理 成本性态 变动成本 此部分成本总额与销量正比例变动。 固定成本 此部分成本总额相对固定。 混合成本 随销量而增加，但不是正比例增加，可用一定的方法分解为变动和固定成本两部分。 （二）营业杠杆系数（DOL） 概念表述 营业杠杆效应 正效应：杠杆利益 企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。 负效应：营业风险 企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降。 二、财务杠杆利益与风险 财务杠杆原理－含义及杠杆效应 财务杠杆系数－表达及测算 财务杠杆效应 正效应：杠杆利益 企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。 负效应：财务风险 利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降，甚至可能导致企业破产。 三、联合杠杆 利润变动的放大过程： 联合杠杆系数 某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和利息费用20万元。该公司资产总额50万元，资产负债率40%，负债的年均利率8%，所得税税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年增加固定成本5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降到60%。 要求：根据以上资料计算 （1）所需资金以追加实收资本取得，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 （2）所需资金以10%的利率借入，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 （3）该企业以降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准，确定该公司应选择何种筹资方案。  （1）目前情况： 　　DOL=100（1－70%）／（100×30%－20＋50×40%×8%）=30／（30－20＋1.6）=30／11.6=2.59； 　　DFL=11.6/（11.6－1.6）=1.16； 　　DCL=2.59×1.16=3。 　　增加实收资本方案： 　　DOL=100（1＋20%）（1－60%）／（120×40%－20－5＋1.6）=48／24.6=1.95； 　　 DFL=24.6／（24.6－1.6）=1.07； 　　 DCL=1.95×1.07=2.09。 　　 （2）借入资金方案： 　　 DOL=120×40%／（120×40%－20－5＋1.6）=48／24.6=1.95； 　　 DFL=24.6／（24.6－4－1.6）=1.29； 　　 DCL=1.95×1.29=2.52。 　　（3）