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IPO被毙60公司众生相：4大绊脚石成证监会眼中钉 　　今年上会的285个项目，被否或取消审核60个，过会率78.94% 　　“新官上任三把火”，这是近期市场对IPO过会率下降的普遍猜测。 　　自10月29日郭树清走马上任，至11月14日，证监会共审核19家IPO，其中有13家顺利过关，过会率为68.42%。 　　这一比率低于全年的平均水平。根据同花顺数据，截至11月14日，今年共285家公司IPO上会，其中被否或取消审核达60家，过会率78.94%。 　　证监会是否有意放慢新股发行的节奏?一位投行人士受访时表示：“证监会对发行节奏的把握不可能一下子就出现逆转，过会率下降更重要是企业本身存在这样那样的问题，未能满足上市的要求。” 　　这不仅是公司的不幸，也给保荐机构重重一击，是公司本身问题多多，还是保荐机构的责任疏忽?梳理这60家被否企业，发现它们各有各的“不幸”，但“跨不过的坎”主要还是集中在持续盈利能力、独立性、历史沿革及股权转让、公司规范运作、包装过度等几个方面。 　　持续盈利能力不足 　　代表公司：绿城水务/广信农化/康地种业 　　公司的盈利能力直接影响上市后投资者的利益，证监会作为“把关人”对此要求严格，60家IPO被否的公司中，接近一半的企业因盈利能力不足被拒之门外。这个伤疤多数体现在财务数据上，包括现金流不足存在偿债风险、募投项目前景不明朗等方面。 　　11月14日，由光大证券保荐的绿城水务IPO闯关失利，即兵败于此。 　　虽然曾有媒体质疑，其在2011年3月份收购了南宁市生源供水有限公司(简称“生源供水”)20%的股权，使其成为绿城水务控股60%的子公司，并纳入合并报表范围内，存在突击控股关联公司的嫌疑。 　　但仔细翻阅招股书，可以发现绿城水务的未来市场空间不大，募投项目能否创造收益存在较大风险，持续盈利能力不足才是其折戟的主要原因。 　　绿城水务仅为南宁市提供供水和污水处理，增长空间不大。去年，绿城水务在南宁市的全年供水量约为2.7亿立方米，而同年，南宁市用水量则不超过3.5亿立方米。倘若想进入其他大城市的供水市场，需打破政策壁垒和付出资金代价。 　　既然产能基本满足南宁市供水需求，募投项目新产能则很难被消化，未来盈利能力的可持续性实在怀疑。 　　另一个IPO折戟原因与之相似的是广信农化，保荐人为国信证券。草甘膦是广信农化的两大业务之一，经2008年金融危机收入下滑，至今未恢复元气。 　　当年草甘膦曾为广信农化贡献了营业收入的42.05%，但2008年国际农药市场低迷，之后草甘膦产量逐年下滑，直至停产。2008年至2011上半年，广信农化草甘膦原药的产量分别为8437.79吨、6505.77吨、610.60吨和0吨。 　　于是目前主营产品为多菌灵，但广信农化却准备将募投资金5.1亿元花在异氰酸酯和氨基酸甲酯上，这两个新产品规模尚小，项目未来的风险太大。 　　此外，由宏源证券保荐的康地种业也是持续盈利能力不足的典型代表。招股书披露，康地种业知识产品薄弱，仅拥有两个植物新品种权，即玉米类的康地5035和棉属类的新陆早24号，而汉鼎咨询认为后者正是康地种业正计划逐步退出的市场。 　　而2009年康地种业的市场占有率仅为0.51%，同期登海种业、万向德农、丰乐种业则为6.4%、6.31%、2.16%。去年虽升至0.87%，仍难保有充足的盈利能力。 合法合规性存疑 　　代表公司：九洲药业/依顿电子/山东金创 　　违规前科、股权存疑、拖欠社保等也都将成为其上市路途中的又一绊脚石。据理财周报统计，60家IPO被否项目中，约40%公司有涉及此方面问题。 　　6月13日，由中投证券保荐的九洲药业IPO未获通过，究其原因主要在突击通过环保测评。 　　九洲药业在2008年4月和7月连续两次受到台州市环境保护局的处罚，因废气排放超标。2010年4月14日，该环保局发布公告，罗列了九洲药业多项不符合环保要求的内容，并要求其做相应整改。4月30日，浙江环保厅发布《关于浙江九洲药业股份有限公司上市环保核查情况的公示》，称九洲药业“基本符合上市公司环保核查有关要求”。 　　也就是说，在前后相隔16天的时间里，九洲药业就完成了全部不达标项目的设备购买和调试安装，这不得不让人对其环保能否达标产生怀疑。 　　还有，金元证券保荐的山东舒朗服饰因涉嫌违法被证监会否决。据了解，舒朗服饰成立近10年来，拒绝为大部分职工缴纳社会保险和公积金，直到去年为了配合上市，才开始补缴前三年的社保。 　　毋庸置疑，合法合规性包括股权转让，如果股权存疑也会成为阻碍上市的又一大山。从2008年以来三次申请新股IPO又三度被否的山东金创颇为典型，其内部职工股股东人数为3164名，发行前公司内部职工股持股比例高达20.88%。违反了《公司法》和《证券法》相关规定。 　独立性