投资者异质信念下可转换债券赎回策略的研究.pdfVIP

投资者异质信念下可转换债券赎回策略研究 龚朴，陈睿 华中科技大学管理学院 研究领域：金融工程 摘要：可转换债券现有研究模型多建立在投资者理性范式之下，较少考虑投资者异质信念的 影响，易造成可转换债券定价偏差，市场上所存在的众多异象如推迟（或者提前）赎回至今 也未能获得良好的解释。本文尝试将行为金融理论引入可转换债券定价模型之中，采用投资 者的后悔厌恶来表征投资者的异质信念，构建了投资者异质信念下可转换债券定价模型，重 点探讨了异质信念对可转换债券赎回策略的影响。理论模型及数值实验结果均表明可转换债 券发行者的后悔厌恶情绪是可转换债券推迟（或者提前）赎回的一个重要原因。 关键词：可转换债券，异质信念，后悔厌恶，行为金融，赎回策略 Call Strategies of Convertible Bonds under Investors Heterogeneous Belief Abstract: Most of the existing pricing models for convertible bond s are based on the framework of rational investors, which ignore the impact of heterogeneous investors, resulting in valuation inaccuracy and being difficult to explain some abnormal phenomenon in the market such as convertible bonds underpricing or call late (early). Under the framework of behavioral finance, this paper use the regret aversion to stand for the heterogeneous beliefs of investors and a revised pricing model is constructed subsequently. Focusing on the call strategy, we analyze the impact of investors ’ heterogeneous belief on the convertible bonds. Results of theoretical model and numerical simulation both point out that the regret aversion of convertible bonds issuers could explain call strategy of convertible bonds late(early) properly. Keywords: Convertible bonds; heterogeneous belief; regret aversion; behavioral finance ; Call strategy 1.引言  资助项目：国家自然科学基金面上项目） 教育部高等学校博士学科点专项科研基金（20070487034） 1 可转换债券自诞生以来在全球的发展由不成熟走向成熟，品种不断丰富，为全球金融市 场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。根据Securities Data Corporation (SDC) 数据显示，可转换债券的全球年发行规模已从1992年的78亿美元增长到2006年的502亿美元， 截至2009年全球可转换债券的存量已高达4030亿美元。同时，作为一种兼具债券和股票期权 双重特性的金融衍生产品，可转换债券已不仅成为企业的主要国际融资工具之一，也日渐成 为各种金融投资机构构造对冲投资组合的重要手段。以美国可转换债券市场为例，在一级市 场上发行的可转换债券大约有70%到75% 的份额是由对冲基金购买（Ars