上市公司控制权私人收益测度和影响因素实证研究.pdfVIP

第17卷专辑 中国管理科学 V01．1 Issue 7，Special Chinese of Science 2009 2009年10月 JournalManagement October， 文章编号：1003—207(2009》zk一0266一06 上市公司控制权私人收益测度与影H向因素实证研究 王雪荣 (南京财经大学会计学院，江苏南京210046) 摘要：随着公司治理研究的不断深入，其焦点己经由所有者与经营者之间的委托代理关系转移到了中小股东合 法权益维护问题上，控制权私有收益就是该fⅡ1题的核心所在，而控制权私人收益测度与影响因素寻找问题已成为 当今国内外研究重点。本文首先分析了控制权私人收益与控制权溢价之间的本质关系，及控制权私人收益BP计 量模型针对我国证券市场的适用性问题，并结合我国特殊的股票市场环境，提出一个基于股权转让溢价的控制权 私人收益计量修正模型。 关键词：控制权私人收益；测度模型；影响因素；实证分析 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 股东无法享有的额外收益。 1 引言 根据价值理论的观点，如果控制权意味着能够 我国上市公司控股股东利用控制权侵害中小股 通过侵害小股东利益为自己谋求私利，市场就会对 东利益，获取控制权私人收益的事件频频发生，控股 控制权进行定价，但是控制权私人收益具有一定的 股东与小股东之间的矛盾逐渐激化，在这样一个背 隐秘性，要直接测算比较困难，通常采用间接计量的 景下，研究控制权收益成为公司治理研究的重要内 方法。国外对控制权价值的计量研究主要有两种方 容之一。控制股东攫取控制权私人收益会导致公司 1982H1； 法：一是投票权溢价计算控制权价值(Levy Portn 价值的减损((Kevin，2008…；La1999旧1)，进 andMikkelson Lease，McConnell 1983…；Zingales 而导致中小股东的利益受到损害。也就是说，控制 1994旧1；Nenova，20031；Aswath2005¨1)。他们 股东攫取控制权私人收益是以牺牲其他中小股东利 认为，大股东对公司的控制主要是通过行使投票权 益为代价的。因此，控制权私人收益的大小在某种 来完成，可以通过比较除投票权之外其他的权利都 程度上代表了控制股东对中小股东的侵害程度。 一样的两种股票价格即投票权溢价计算出控制权价 BenefitsofCon— 控制权收益的概念PBC(Private 值。二是大宗股权转让交易溢价来估计控制权私人 tr01)是由Grossman和Hart(1988)p1首先提出的。 and 收益水平(Barclay 他们将控制权收益分为两部分：一部分为控制权证