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政商关系、地方官员晋升与公司业绩 ——来自中国上市公司的证据埔 林小驰孙馨蕊王立彦“ (北京大学100871) 摘要：在我国上市公司，尤其是国有企业的经营活动中，地方政府官员的干涉和影响比 较严重，企业经营者还不具备完全的经营自主权，企业的经营业绩并不完全是企业管理者正 常的经营活动的结果，还可能受到政府尤其是政府官员的影响和干预。本文主要采用T检验 的研究方法，以1996年到2004年410家上市公司所在地政府官员晋升到省级官员行列的上 市公司为研究样本，研究了地方官员晋升消息公布之前、之后不同窗口期的累积超额回报率 的变化情况．研究结果表明：样本公司的累积超额回报率对地方政府官员晋升消息的中长期 反应为正；正副职位之间累计超额回报率变化情况基本相同，所不同的就是正职在不同的事 件窗口的累积超额回报率基本上均大于副职的在相应事件窗口的累积超额回报率的值。 关键词：政商关系官员晋升公司绩效超额收益 一、引言 我国现正处于从计划经济向市场经济转型的过程中，经济活动具有计划经济与市场经济 的双重特点。在地方政府与当地企业的关系方面，由于地方经济发展状况是地方政府官员晋 升的重要因素，所以在国有企业的经营活动过程中，地方政府官员的干涉和影响仍然比较严 重，企业经营者还不具备完全的经营自主权，因而，企业的经营业绩表现并不完全取决于经 营者的正常的经营活动，还可能会受到企业与政府尤其是政府官员关系的影响。考察地方政 府官员的晋升与上市公司(大部分是从国有企业改制上市的)在股票市场上超额回报率之间 是否有的某种显著的关系，是本文希望探讨的问题。 改革开放之前，我国一直实行的是社会主义计划经济体制，在这种体制下，国家是资源 配置的主体，国家计划部门通过指令性计划(由国家制定和下达的、必须严格执行的计划) 对全国的生产进行组织和管理，而国有企业则是执行计划的主体，基本上没有经营自主权。 改革开放之后，根据解放和发展生产力的要求，国家确立了建立社会主义市场经济体制的目 标以及坚持和完善公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，毫不动摇地巩 固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展。[1】 改革开放之后，我国国有企业改革也经历了曲折的探索过程，反映了改革战略指导思 想的演变和发展。概括起来，从1978年党的十一届三中全会至1984年党的十二届三中全会 以前，改革的战略指导思想是扩大企业自主权。从党的十二届三中全会到1993年党的十四 届三中全会以前，改革的战略指导思想是实行两权(即所有权和经营权)分离。从党的十四 届三中全会到现在，改革的战略指导思想是建立现代企业制度和从战略上调整国有经济布 局．1993年11月，党的十四届三中全会通过了‘关于建立社会主义市场经济体制若干问题 的决定》，指出：我国国有企业改革的方向是建立现代企业制度，并把现代企业制度概括为 适应市场经济和社会化大生产要求的、产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的企业制 度，要求通过建立现代企业制度，使企业成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的 法入实体和市场竞争主体。而建立现代企业制度，实际上就是用公司制改造我国的国有企业。 [2] 在我国股份制改革初期，我们强调要建立以公有制为主体的股份公司，公有股份应在股 份公司中占控股地位。在这种指导思想的影响下，就我国整个上市公司股权结构而言，国家 埔本文得到了国家自然科学基金重点资助项目“产权保护导向的会计研究”(项目批准的支持。 我们感谢北大光华管理学院会计论坛的各位学者的宝贵意见。 11l江泽民，“全面建设小康社会，开创中国特色社会主义事业新局面”，十六大报告。 12l曹风岐，。国有企业改革难点与对策一四轮社会主义条件下的股份制度”，‘北京大学学报(哲学社会科 学版)，1996年，第二期，P19。 股占有相当大的比重．截止到2001年12月底，沪深两市上市公司的总股本为5218．01亿 股，其中，国家股为2410．61亿股，占46．20％；境内法人股为663．17亿股(其中相当部 分具有国有法人股性质)，占12．71％，[3]总计占58．91％。我国国有股(包括国家股和国 有法人股)为主的股权结构决定了相当一部分上市公司的经营者仍未能摆脱政府的直接任命 和对企业经营活动的干预，国有企业改革的产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学等目 标还没有真正达到，公司治理结构仍