我国期货市场波动性非对称效应实证研究.pdfVIP

VoL Issue 第15卷专辑 中国管理科学 15，Special Chinese of Science 2007 2007年10月 Journal Management October， 文章编号：1003—207(2007)zk一0337—08 我国期货市场波动性的非对称效应实证研究 周 蓓，齐中英 (1．哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨150001) 摘要：波动的非对称性一直是金融市场波动性研究的一个重要方面。首先采用无条件波动度量方法对我国三大 期货市场四个主要品种1997年一2005年的波动性进行了估计，发现三大期货市场波动性呈现明显的阶段性和非 对称性特征；然后根据无条件波动估计结果，对总样本进行了阶段性划分，进一步采用条件波动EGARCH模型对期 货市场总体和两个不同阶段波动性的非对称效应进行了研究，结果发现小麦期货市场总体具有显著的非对称效 应，而大豆、铜、铝期货市场总体不具显著的非对称效应，但分阶段后则呈现显著的非对称效应，并且两个阶段波动 的非对称效应相反。 关键词：期货市场；无条件波动度量方法；EGARCH模型；非对称效应 中图分类号：F830 文献标识码：A 的影响较大。近年来国内学者也对我国股票市场波 1 引言 动的非对称效应进行了较多的实证研究，如周少甫 波动性是近年来金融计量经济学非常活跃的研 究领域，而关于非对称性波动的研究一直是波动性 和深证综指及深证成分指进行实证分析，发现市场 研究的热点问题。有效市场理论指出，金融市场价 存在显著的波动非对称效应；陈浪南等”1(2002)证 格体现了所有市场参与者对其所掌握信息的反应， 明了1993—2001年我国股票市场存在波动非对称 信息是决定市场价格的最主要因素。影响金融市场 性；陆蓉等1(2004)把我国股票市场从开业至2003 的信息又分为“利好”信息和“利空”信息。在弱式 年的样本分为“牛市”和“熊市”两个阶段进行研究， 有效市场上，存在对新信息过度反应的情况，这使得 结果发现，我国股票市场处于牛市时“好消息”的影 重大“利好”或“利空”信息出台后市场价格在短时 响要大于“坏消息”的影响，处于熊市时则刚好 期内发生巨幅波动，这就是金融市场对“利好”和 相反。 “利空”信息的非对称性反应。目前国外学者对金 期货市场作为金融市场的重要组成部分，对其 融市场波动的非对称性的产生机制存在两种解释： 波动性的非对称效应的研究无论国外还是国内都是 杠杆效应和波动反馈效应，这两种解释都认为，“利 较少见的，目前国内系统研究期货市场波动非对称 好”信息和“利空”信息对市场波动的影响存在非对 效应的文献很少，可搜集到的几篇相关文献只是附 称效应且表现为：同等强度的“利空”信息比“利好” 带简略地对我国期货市场波动性的非对称特征进行 信息导致的市场波动性更大。 国外对金融市场波动的非对称性已进行了广泛 铜期货收益数据为样本，研究了铜期货市场波动的 非对称效应，结论为铜期货市场不存在明显的杠杆 的实证研究，主要集中于股票市场，如Booth等… 效应，消息因素对市场的影响是对称的；吴文峰 (1997)发现在丹麦、瑞典等欧洲四国，Koutmos等旧