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第10讲 企业估价 第九周 第四章 企业估价——MBA，杨雄胜93 1．企业估价与财务目标 2．企业估价方法 ——比率估价法、贴现现金流估价法（含自由现金流量法）、期权估价法——MBA 3．无负债企业的自由现金流量法估价 4．负债企业的自由现金流量法估价 5．案例 估价 价值的定义 债券的估价 优先股估价 普通股估价 单期普通股估价 多期普通股估价-股息流量法 自由现金流量法 非负债企业 负债企业 第一节 企业估价概述 企业估价与财务目标 价值的定义 一、清算价值与继续经营价值 二、帐面价值与市场价值 三、公平价值（或称合理价值、内在价值），收入资本化估价法。 投资估价方法 估价方法 贴现现金流估价法 债券 优先股 普通股 股息估价法 自由现金流量估价法 相对估价法（比率估价法） 行业市盈率 价格/帐面值比率 价格/销售额比率 期权估价法 ——达摩达兰《投资估价》 估价方法 债券的估价 优先股的估价 普通股的估价 单期 多期 股息流量法 自由现金流量法 公司的估价 自由现金流量法 ——MBA理财 第二节 债券的估价 一次还本付息债券的估价 图示 二、折价债券的估价 图示 三、短期债券的估价 图示 四、永久性债券的估价 图示 利率风险对长、短期债券的影响 利率风险对长短期债券的影响 利率风险 上图做法 插入图表——XY散点图——下一步——系列——添加——名称、X值、Y值 添加——名称、X值、Y值 下一步…… 完成 到期收益率（即内含利率）的计算 也就是内涵报酬率 第三节 优先股估价 一、优先股的特征 两个优先： 股利优先 剩余财产优先 二、优先股的分类 累积 非累积 参与 非参与 有限期 无限期 三、优先股的估价 注意，优先股价值与资本成本的关系 有限期 与普通债券估价方法一致 无限期 与永久性债券估价方法一致 第四节 普通股估价 普通股的估价 按期间： 单期 多期 按方法： 股息流量法 自由现金流量法 市盈率法 普通股估价——MBA 单期普通股估价普通股收益及估价 不同增长模式下的估价 零增长 固定增长正常或持续增长 超速增长 市盈率 比较不同预期增长率的公司 多期普通股估价 自由现金流量法普通股估价与自由现金流量方法 单期普通股估价 一、普通股估价的特点： 收入的不确定性，预测未来收益、股息和股票价格的困难。 二、普通股估价的分类 普通股估价可分为期限估价模型和股息估价模型 作为期限估价模型，又有单期与多期之别 三、单期股票的估价 四、导致市场价格变动的因素 普通股估价——单期 P535 单期模型 例，无风险利率9%，市场风险溢价5%，β1.4,预期增长率5% 利用资本资产定价模型，普通股应得收益率=9%+7%=16% 下一年股息=1.9*(1+5%)=2 则股票的公平价值=2/（0.16-5%)=18.18 决策，实际价格低于公平价格，买，反之，卖或不买 普通股估价 单期： 如果无风险利率降低到8%，市场风险溢价提高到6%，β下降到1.2,预期增长率提高到6%， 则利用资本资产定价模型，普通股应得收益率=8%+6%*1.2=15.2% 下一年股息=1.9*(1+6%)=2.01 则股票的公平价值=2.01/（15.2%-6%)=21.85 决策，实际价格低于公平价格，买，反之，卖或不买 见表 普通股估价——单期 多期普通股的估价 基本公式 增长模式 普通股各种增长模式的股息流量法估价 零增长下的股票估价 正常增长下的股票估价 超常增长下的股票估价 对不同预期增长率企业的比较 股息流量法的局限 多期普通股或公司估价基本公式 多期普通股或公司估价的基本公式 如果对普通股估价，则分子应为股利，如果对公司估价，则分子应为现金流量 由于未来股利的难以预测，尤其的无穷大期的股利无法预测，导致这个公式只是一个理论模型，无法在实践中直接应用。 普通股增长方式 普通股的估价取决于估价方法，也取决于企业增长模式 企业增长模式根据寿命周期理论，基本可分为： 正常增长 超速增长 零增长 负增长 多期普通股估价-股息流量法 多期可分为阶段： 一阶段 零增长下的股票估价 正常或常数增长下的股票估价 二阶段 超常增长下的股票估价——先超速增长，后正常增长 三阶段 有的先高速增长，然后准高速增长，最后正常增长 企业增长模式的图形 对不同预期增长率企业的比较 普通股估价——股息流量法 基本模型 问题在于： 普通股股息的不确定性 更难以预测到无限期。 因而，应采取变通方法，按不同的股息变动情况分别设计模型 股票估价-零增长 属于永续年金问题 计算公式 例 D=0.5，R=10%，则 P=0.5/10%=